لقد مر عام منذ أن تخلفت الحكومة اللبنانية عن سداد إصدار اليوروبوندز بقيمة 1.2 مليار دولار الذي كان مستحقًا في 9 مارسth2020. وبعد عام، لم تبدأ المفاوضات مع حاملي سندات اليوروبوندز بعد، ولم تتم أي مناقشات بحسن نية مع صندوق النقد الدولي (IMF) للمساعدة في التفاوض على حزمة مساعدات مالية ولمشاركة أصحاب المصلحة.
نتج عن التخلف عن الدفع، وهو الأول في تاريخ لبنان، تخلف عن جميع إصدارات اليوروبوندز، بسبب بنود محددة في إصدارات اليوروبوندز: إذا حدث تخلف عن إصدار اليوروبوندز دون الاتفاق على شروط إعادة الهيكلة مع 75٪ من حملة هذا الإصدار، فإن هذا سيؤدي إلى تخلف عن جميع إصدارات اليوروبوندز المستحقة، والتي تبلغ مجملها 31.3 مليار دولار أمريكي، منها 11 مليار دولار تحتفظ بها البنوك اللبنانية محليًا.
أصول التخلف عن الدفع
كان لبنان، لسنوات، يسير في طريق تراكم الديون، وبلغ مستوى الدين 143 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي في 2017. وقد كان هذا الوضع نتيجة لسنوات من الإنفاق الحكومي المفرط، والفساد، ونمو القطاع العام مقارنة بالناتج المحلي الإجمالي. وكنتيجة لذلك، كان تسديد الديون يحتل مكانة أكبر في الميزانية كل عام، حيث جاء ثانيًا بعد الأجور العامة، والمعاشات، والتقاعد. بالإضافة إلى ذلك، تم تنفيذ جدول مرتبات معدّل في 2017، مما أدى إلى ارتفاع الأجور والمعاشات لموظفي القطاع العام، وبالتالي مزيد من الإنفاق الحكومي، الذي كان يقدر أصلاً بـ 800 مليون دولار، ليتضح فيما بعد أنه يقدر بـ 2.3 مليار دولار.شكلت التحويلات الحكومية إلى هيئة كهرباء لبنان وحدها أكثر من 15 مليار دولار منذ عام 2010.
نظرًا لهذه العجوزات العالية في الميزانية، كان على الحكومات اللبنانية المتعاقبة اللجوء إلى الدين، إما بالليرة اللبنانية (عن طريق إصدار أذونات الخزانة) أو بإصدار سندات بالعملة الأجنبية (اليوروبوندز) في الأسواق الدولية. وعلاوة على ذلك، نظرًا لأن النمو كان أبطأ من ارتفاع الديون، أصبح عبء الديون اللبنانية كل سنة أصعب على التحمل. في عام 2018، وصلت مستويات الدين إلى 85 مليار دولار (مقيمة بالدولار الأمريكي والليرة اللبنانية)، وهو ما يعادل 153 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي. في عام 2018، بلغت مدفوعات الفوائد نسبة 39.53 بالمئة من إيرادات الحكومة اللبنانية
في السنوات الماضية، أصبح وزارة المالية اللبنانية (MOF) المصدر الرئيسي للعملات الأجنبية للبنك المركزي اللبناني (BDL). بين عامي 2009 و2019، أصدرت وزارة المالية 17.5 مليار دولار أمريكي في اليوروبوندز مقابل مقايضات أذونات الخزانة (ديون بالليرة اللبنانية). نتيجة لذلك، أصبحت وزارة المالية المزود الرئيسي لتمويل الدولار للبنك المركزي، بمقايضة أذونات الخزانة باليوروبوندز التي أعيد بيعها بعد ذلك إلى القطاع المصرفي. من هذه اليوروبوندز البالغة 17.5 مليار دولار، بقي 5.5 مليار دولار في ميزانية البنك المركزي، وبيعت 11 مليار دولار للبنوك المحلية. أدت هذه المقايضات أيضًا إلى تركيز كبير جدًا للديون الحكومية المقومة بالدولار في الميزانيات العامة للبنوك اللبنانية، حيث بلغت 55 بالمئة من حقوق الملكية الخاصة بهم وقت التخلف عن السداد.
كما أدت هذه الحركات بين وزارة المالية والبنك المركزي إلى زيادة التركيز للديون بالعملة الأجنبية في القطاع المصرفي اللبناني، بحيث كان التخلف عن السداد ليضر هذا القطاع بشكل أكبر لو لم يحدث. وكنتيجة لذلك، تلقت الميزانيات العامة للبنوك اللبنانية ضربة، وحسبتعميم البنك المركزي رقم 567، اضطرت البنوك إلى اتخاذ مخصصات بنسبة 45 في المئة على اليوروبوندز، بالإضافة إلى وجوب رفع رأس المال بنسبة 20 في المئة بالدولار بحلول نهاية فبراير 2021.
هل كان بالإمكان منع التخلف عن السداد؟
كان بإمكان الحكومة تجنب التخلف عن طريق الاتفاق على شروط إعادة الهيكلة مسبقًا قبل تاريخ عدم الدفع وتاريخ السريان. كان هذا يتطلب موافقة 75 بالمئة من حاملي كل سلسلة من اليوروبوندز، التصويت على أساس سلسلة باعتبارها وحدة. كان من الممكن أن يؤدي مثل هذا التفاوض إلى إعادة جدولة الدين، وإعادة التفاوض على أسعار الفائدة، وحتى تخفيض الكوبون.
عمليًا، تجري مثل هذه المفاوضات قبل عدة أشهر من تاريخ السداد المستحق للإصدار، حسب ما ذكره نسيب غبريل، كبير الاقتصاديين في بنك بيبلوس: “في الأربعين عامًا الماضية، 97 بالمئة من الدول التي تخلفت حكوماتها عن السداد اتخذت هذا القرار بالتزامن مع المفاوضات مع صندوق النقد الدولي أو بعد التوصل إلى اتفاق معه.” من حيث المبدأ، كان من الممكن تنظيم مثل هذا التخلف في وقت مناسب، بطريقة بناءة بمشاركة جميع أصحاب المصلحة المعنيين. “معظم الدول التي تقرر التخلف عن التزاماتها الخارجية تبدأ بالتواصل مع حاملي سنداتها قبل عدة أشهر من اليوم المحدد للسداد،” يقول غبريل. بالفعل، مع احتياطيات كافية في البنك المركزي في ذلك الوقت، كان بإمكان لبنان سداد الإصدارات المستحقة في 2020، والبالغة 2.5 مليار دولار للعام 2020، مع الإشارة إلى أن الاستحقاق التالي كان مستحقًا في أبريل 2021. وبوجود الحكومة اللبنانية قد قامت بواجباتها لعام 2020، كان بإمكانها بعد ذلك إعداد خطة إعادة هيكلة بالتنسيق مع صندوق النقد الدولي لعام 2021، ومشاركة أصحاب المصلحة فيما يتعلق بشروط التخلف، وهو ما كان سيتم بطريقة منظمة ومتوافقة مع الممارسة الدولية، وبالتالي كان من الممكن منع استبعاد لبنان من أسواق التجارة والتمويل الدولية.
ومع ذلك، بعد التخلف عن السداد، وضعت حكومة حسان دياب، بالتعاون مع شركة لازارد للاستشارات المالية، خطة إصلاح حكومي قدمتوكان من المفترض أن تسمح ببدء المفاوضات مع صندوق النقد الدولي من أجل إشراك أصحاب المصلحة والسماح بإعادة هيكلة الديون بالعملة الأجنبية. لم يتم تنفيذ هذه الخطة أبدًا ولا يزال السؤال قائمًا لماذا كان هذا التخلف غير منظم وما هي العواقب الحقيقية لعدم الاجتهاد هذا.
بالإضافة إلى ذلك، كان أحد عناصر اليوروبوندز المعنية هو حقيقة أن، من أجل المشاركة في إعادة الهيكلة، يجب على حاملي 75 بالمائة من حاملات الكوبون الموافقة على شروط إعادة الهيكلة. أدى ذلك إلى تعقيد كبير في إمكانية التخلف المنظم في مارس 2020 عندما قامت شركة أشمور، وهي شركة إدارة أصول مقرها لندن، بشراء أكثر من 25 بالمائة من اليوروبوندز المستحقة السداد في 9 مارسth، بالإضافة إلى حيازة أكثر من 25 بالمئة من اليوروبوندز المستحقة الاستحقاق في أبريل ويونيو 2020.من حيث المبدأ، كان بإمكان شركة أشمور منع إعادة هيكلة هذه السندات، مما أدى إلى رد فعل عنيف في الجانب المدني والسياسي في لبنان نظرًا للصعوبات المالية التي كانت تواجهها البلاد.
العواقب على البنوك والقطاع المالي
كانت النتيجة الأولى هي التأثير على سيولة البنوك. على الرغم من أن أزمة السيولة في لبنان لم تبدأ في وقت التخلف عن السداد، بل في وقت سابق في سبتمبر 2019، حيث اندفع اللبنانيون إلى بنوكهم لسحب أموال من ودائعهم، إلا أن التخلف عن السداد زاد من تفاقم مشكلة السيولة هذه حيث لم تتمكن البنوك من الحصول على فائدة مدفوعة على استثماراتها في اليوروبوندز. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت الأصول السائلة الأجنبية للبنوك من 8.4 في المئة من أصول البنوك اللبنانية في بداية عام 2017 إلى 5.6 في المئة بحلول الربع الثالث من عام 2019. تضررت البنك المركزي اللبناني، الذي كان أيضًا حاملاً ليوروبوندز تبلغ قيمتها 5.3 مليار دولار بالقيمة الدفترية، جراء التخلف عن السداد. أثر ذلك بدوره على سيولة البنوك حيث أن أسعار الفائدة المدفوعة للبنوك على شهادات الإيداع، بسبب نقص السيولة في البنك المصرف، كانت تدفع نصفها بالدولارات والنصف الآخر بالليرة اللبنانية.
بشكل عام، تم إبعاد القطاع المالي اللبناني عن الأسواق المالية الدولية، وفقًا لغبريل. مع تخلف الحكومة اللبنانية عن التزاماتها تجاه حاملي اليوروبوندز، تم تصنيف لبنان على أنه في حالة تخلف، ولأن البنوك اللبنانية不能 تصنيفها بتصنيف أعلى من سيادتها، فقد أدى ذلك إلى تصنيف RD (التخلف المقيد) من قبل فيتشوإلى SD (التخلف الاختياري) من قبل وكالة ستاندرد آند بورز العالمية. أدى ذلك إلى توقف البنوك المراسلة الأجنبية عن قبول خطابات الاعتماد الصادرة عن البنوك اللبنانية لأغراض التصدير ما لم تكن هذه الخطابات مغطاة بالكامل من قبل السيولة (100 بالمئة)، ونتيجة لذلك تم قطع البنوك عن أسواق التجارة الدولية مما أثر على الواردات إلى لبنان.
ضحية أخرى كانت الثقة، وفقًا لغبريل: “أدى ذلك إلى تبخر أي ثقة كانت موجودة في ذلك الوقت.” بالفعل، مع تخلف الحكومة اللبنانية عن السداد، كان الإجراء المنطقي هو الشروع مع صندوق النقد الدولي، و إعداد خطة إعادة هيكلة، ولكن أيضًا فرض قوانين التحكم في رأس المال لتنظيم التحويلات النقدية بشكل أفضل. بدلاً من ذلك، لم تقم أي من السلطتين التنفيذية والتشريعية بشيء تقريبًا على هذا المستوى، وبالتالي الأسواق الدولية حذرة من لبنان في هذه المرحلة.
الطريق إلى الأمام
أحدث اقتراح ميزانية للحكومة اللبنانية قدمه وزير المالية غازي وزني، في 26 يناير. وفقًا للاقتراح الميزاني، انخفضت نفقات الفائدة على ديون الدولة بالعملة الأجنبية من 2.4 مليار دولار في عام 2020 إلى 80 مليون دولار، مما يعكس مؤقتًا حقيقة أن الحكومة لا تأخذ في الاعتبار سداد فائدة و رأس المال على اليوروبوندز. بالإضافة إلى ذلك، تشير الميزانية إلى أن النفقات الرئيسية تتعلق بالأجور والرواتب والمعاشات لموظفي الخدمة العامة. هذا سهل التفسير لأن قدرتهم الشرائية قد تضاءلت بشدة بسبب تدهور قيمة الليرة اللبنانية، على الرغم من أن هذه النفقات كانت لعقود توصف بالزائدة وسط انتقادات لا تعد ولا تحصى لـ”الغياب” المتكرر لموظفي الخدمة العامة. في هذه المرحلة، لا تتقدم الحكومة اللبنانية بأي خطة إصلاح جادة في اقتراح الميزانية.
بالنسبة لغبريل، الخيار واضح: “ليس لدينا خيار سوى المرور عبر صندوق النقد الدولي.” بالفعل، الطريقة الوحيدة المعقولة لاستعادة الوصول إلى الأسواق المالية وشبكات التجارة هي بدء المفاوضات مع صندوق النقد الدولي، بمجرد اتفاق أصحاب المصلحة على تقديرات الخسائر مع البنك المركزي اللبناني، وتقديم خطة إصلاح ستسمح بالحصول على المساعدة المالية الأجنبية. بالإضافة إلى خطة الإصلاح، ستساعد في فتح الأموال الموعودة في المؤتمر الدولي لدعم تطوير لبنان والإصلاحات، مؤتمر سيدر (“المؤتمر الاقتصادي للتنمية عن طريق الإصلاحات ومن خلال الشركات”)، الذي عقد في باريس في 6 أبريلth 2018. ينبغي أن تتضمن هذه الإصلاحات إصلاحًا لسلطة الكهرباء اللبنانية، والعديد من قوانين الشراء، وغيرها. ستساعد خطة الإصلاح هذه ليس فقط في فتح الأموال من الجهات المانحة الدولية، بل ستؤدي أيضًا إلى تحسين الحوكمة، والتي يمكن أن تساعد في جذب الاستثمارات الأجنبية المباشرة إلى لبنان.
المفاوضات مع صندوق النقد الدولي صعبة، لكن الصندوق كان مستعدًا لملاءمة الدول المحتاجة فيما يتعلق بالإصلاحات والعجز. المثال المصري يعد دليلاً على ذلك: توجهت مصر إلى صندوق النقد الدولي في عام 2014 و حصلت على الأموال المطلوبة، بعد تقديم خطة اقتصادية تم تكييفها مع احتياجات مصر ومواطنيها، والتي شملت تقليص الدعم وتنفيذ إصلاحات. ونتيجة لذلك، قامت وكالة موديز بمراجعة نظرتها الائتمانية لمصر من سلبية إلى مستقرة في فترة عام واحد. كانت خطة الحكومة قد تم التفاوض عليها مع صندوق النقد الدولي في ذلك الوقت، وتم تنفيذها من قبل الأخير.
منذ نشر تقرير في عام 2018، قام صندوق النقد الدولي بتغيير طريقة عمله وتوقف عن الإصرار على خطط الإصلاح التي ستقلص العجز العام بشكل كبير وغالبًا ما تؤدي إلى انكماشات اقتصادية، كما كان الحال في التسعينيات. جوزيف ستيغليتز، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، أعرب عن معارضته لنهج صندوق النقد الدولي “الذي يناسب الجميع” في كتابه “العولمة ومآسيها” لعام 2002، حيث جادل بأن إصراره على تقليل العجز في الدول النامية أسفر عن نتائج عكسية في الدورات الاقتصادية. في السنوات الماضية، اعاد صندوق النقد الدولي النظر في هذا النهج وأصبح أكثر تسامحًا فيما يتعلق بتقليل الديون والحاجة إلى السماح بسياسات داعمة للنمو.
في النهاية، وفقًا للمعدل الحالي، يتم تقليص الاحتياطيات الأجنبية في البنك المركزي بسبب سياسة الحكومة في دعم السلع الأساسية، مثل الغذاء والوقود، والتي لن تستمر طويلاً، وفقًا لتعليقات حاكم البنك المركزي اللبناني رياض سلامة. إنه مجرد مسألة وقت قبل أن يتم رفع الدعم، مما قد يؤدي إلى زيادة التضخم وانخفاض قيمة الليرة اللبنانية مقابل الدولار. الحل الوحيد المعقول سيكون إذًالاتخاذ حكومة جديدة لمشاركة صندوق النقد الدولي وحاملي اليوروبوندز، مع مجموعة مشتركة من الأرقام بخصوص الخسائر، للحصول على المساعدة المالية من المؤسسات المالية الأجنبية مثل صندوق النقد الدولي، وفتح أموال مؤتمر سيدر، والمشاركة في الإصلاحات الضرورية التي من شأنها أن تسمح للبنان باستعادة الوصول إلى أسواق رأس المال وشبكات التجارة الدولية. نتيجة لذلك، يمكن أن يعود لبنان على المسار نحو نمو مستدام، إذا تم تنفيذ الإصلاحات الفعالة وتحسين الإدارة.
ملاحظة: قمنا بتعديل هذا النص في 11 و12 مارس 2021، أولاً عن طريق استبدال عبارة “التخلف المتقاطع” بعبارة “التخلف” في العنوان والفقرات الرئيسية بعد أن شكك قارئ مجهول في استخدامها الصحيح. كما قمنا أيضًا بإزالة خطأ في الاقتباس بناءً على قراءة خاطئة لقطعة تعليق “انهيار النظام المالي في لبنان: تشريح بعد الوفاة” للكاتب توفيق غسبار.
