كانت أرقام الاكتتاب العام الأولي لإستثماركوم حقًا رائعة، مما يجعله أكبر عملية بيع أسهم دولية لشركة من الشرق الأوسط. تم بيع حوالي 59.9 مليون سهم إيداع عالمي (GDS) بقيمة 12.35 دولارًا لكل منها، بإجمالي 741 مليون دولار. ويمثل ذلك 22.6% من الشركة، وقد خلق بيع الأسهم – الذي تم اشتراكه ثماني مرات – رأسمال سوقي بقيمة 3.3 مليار دولار للشركة. قد يبدو مشابهًا للعديد من العروض في الخليج المزدهر اليوم، ولكن هذا كان مميزًا: كان محليًا في لبنان، بفضل عائلة ميقاتي. لكن ما الذي جعل إستثماركوم هولدينغ جذابة جدًا للمستثمرين؟ كيف تعمل الشركة وكيف تختلف عن منافسيها، أوراسكوم تليكوم العملاقة ومجموعة MTC المتعطشة للسوق؟
تاريخ الشركة
منذ إنشائها، تحول إستثماركوم هولدينغ من تقديم خدمات الهندسة الاتصالات فقط إلى إدارة واحدة من أكبر إمبراطوريات الاتصالات المتنقلة في المنطقة مع رخص في 10 دول.
بدأت القصة في عام 1984، في ذروة الحرب الأهلية اللبنانية، عندما أسس طه ميقاتي، وريث عائلة سنية محترمة من طرابلس، مجموعة إستثماركوم لتقديم خدمات الهندسة الاتصالات في لبنان عبر إنترتك (كانت المجموعة تقدم خدمات مماثلة منذ عام 1982، قبل أن يتم تأسيس الشركة رسميًا ككيان مؤسسي). بعد الدخول في مجال الاتصالات اللاسلكية وتشغيل المحطات الفضائية الخاصة، أنشأت إستثماركوم أول شبكة نظام الهاتف المتنقل المتقدم (AMPS) في لبنان في عام 1991. كانت هذه أول شبكة مملوكة ومدارة بشكل خاص في الشرق الأوسط. أعطت الشبكة للمجموعة أول تعرض حقيقي لإدارة وتشغيل الاتصالات المتنقلة. ومع ذلك، توفر شبكة AMPS لخدمات الخلوية التناظرية التي تعمل في نطاق 800 ميجاهرتز، مقارنة بشبكة GSM، التي تعمل عادة في نطاق 900 و 1800 ميجاهرتز. وقد اعتبرت تقنية من الجيل الأول – كانت عرضة للتداخل وفقدان الخصوصية وجودة الصوت الرديئة، وتم استبدالها بسرعة في جميع أنحاء العالم بخدمة رقمية أكثر تقدمًا وشعبية.
لحقت إستثماركوم بنفسها وفي عام 1994، حصلت الشركة على أول رخصة GSM عندما فازت – مع فرانس تليكوم – بعقد BOT قدمته حكومة الحريري، مما سمح لها بتشغيل شبكة فرانس تليكوم موبايل لبنان (FTML) – المعروفة بشكل عام باسم سليس. كانت FTML، مشروع مشترك بين فرانس تليكوم موبايل إنترناشيونال (66.7%) ومجموعة ميقاتي (33.3%)، أول مغامرة لإستثماركوم في مجال GSM وكانت منصة انطلاقها للتوسع الناجح في المنطقة. من خلال تشغيل هذه الشبكة الحديثة – التي سجلت مستويات نمو غير مسبوقة – تمكنت إستثماركوم من جمع الخبرة المطلوبة لتصبح لاعبًا رئيسيًا في المنطقة، لا سيما أن فرانس تليكوم تمكنت من نقل معرفتها المتراكمة من خلال التدريب الفني والمهني المستمر. وخلال هذه الفترة، بدأت إستثماركوم أيضًا في نسج علاقات وثيقة مع شركات استراتيجية مثل إريكسون، سيمنز ونيكسانس – كل منها يلعب الآن دورًا مهمًا في استراتيجية توسع الشركة.
كان التنويع هو المفتاح
بينما تعثرت إستثماركوم وخسرت شبكة FTML القوية بمشتركيها البالغ عددهم 350,000 بسبب النزاعات السياسية اللبنانية المملة – خاصة بين الرئيس إميل لحود والراحل الرئيس رفيق الحريري – تمكنت الشركة من زرع عدد كافٍ من البذور في دول أخرى وتأمين تمويل كافٍ من البنوك اللبنانية للتخفيف من تأثير الخسارة.
في وقت مبكر من عام 1996، تحركت إستثماركوم إلى غانا، وهي دولة ذات تعداد سكاني يزيد عن 21 مليون وتفخر أيضًا بجالية لبنانية قوية. لم يبرز هذا التحرك فقط نية الشركة في التوسع، بل سلط الضوء أيضًا على استراتيجيتها لدخول الأسواق النامية. في عام 2000، استحوذت إستثماركوم على رخصة في بنين وفي عام 2001 تمكنت من دخول أسواق الهواتف الخلوية في ليبيريا، سوريا واليمن. بحلول الوقت الذي ألغت فيه الحكومة اللبنانية عقد BOT المُمنوح إلى المشروع المشترك FTML، كان لدى إستثماركوم بالفعل وجود قوي في خمس دول بتعداد سكاني يبلغ حوالي 70 مليون. وبحلول الوقت الذي عرضت فيه إستثماركوم أسهمها GDS، كانت تعمل أيضًا في غينيا بيساو (2004)، قبرص (2004) والسودان (2005) – مما زاد بشكل فعال من السكان الذين تغطيهم إلى 107 مليون. بالإضافة إلى ذلك، حصلت الشركة مؤخرًا على رخص في غينيا (2005) وأفغانستان (2005) حيث لا تزال تقوم بتركيب البنية التحتية الضرورية قبل إطلاق العمليات بشكل رسمي. تفخر إستثماركوم هولدينغ حاليًا بقاعدة مشتركون إجمالية تقدر بحوالي 3.3 مليون عميل في دول ذات نسب انتشار منخفضة للموبايل وأقل بالنسبة لخطوط الثابتة.
مراجعة الاستراتيجية
الأرقام مثيرة للإعجاب، ولكن تبقى أسئلة حول قرار الشركة بالعمل في مثل هذه الأسواق الفقيرة. باستثناء قبرص، التي يبلغ تعدادها السكاني 700,000 ونصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي قدره 22,000 دولار، تقع جميع عمليات إستثماركوم في اقتصادات غير متطورة (انظر الصندوق). ومع ذلك، فإن الاقتصادات غير المتطورة قد أصبحت تعني شيئًا واحدًا لإستثماركوم: اقتصادات ناشئة بأسواق خلوية غير مخترقة ومعدلات نمو عالية. وتؤمن إستثماركوم حقًا أن لديها ما يكفي من الخبرة لتحويل هذه الأسواق غير المخترقة إلى عمليات مربحة، بلا شك هي مهارة مكتسبة من تشغيل أول شبكة GSM في الشرق الأوسط.
يقل انتشار الهواتف الثابتة في معظم الدول التي تعمل فيها إستثماركوم عن 10% – باستثناء 13.6% في سوريا و 60.6% في قبرص – بينما يقل انتشار الاتصالات المتنقلة عن 15% – باستثناء 109% في قبرص.
بالمقارنة، تبلغ معدلات انتشار الهواتف الثابتة والمتنقلة 56% و 95% في أوروبا الغربية. وهذه المعدلات المنخفضة للاختراق هي ما تسعى إستثماركوم وراءها لأن نمو أعمالها يعتمد بشكل كبير على استمرار تطوير سوق الاتصالات المتنقلة التي تعمل بها. وقد سجلت جميع أسواقها معدلات نمو مرتفعة للهاتف المحمول من عام إلى عام، تتراوح من 124% في ليبيريا إلى 30.8% في بنين خلال 2003/2004 (سجلت قبرص الأكثر تطوراً زيادة 19.3%، وهي ما زالت أعلى بكثير من الزيادات في أوروبا الغربية). وإلى ميزة إستثماركوم، تشير الدراسات إلى أن ارتفاع عدد الهواتف المحمولة من 10 لكل 100 شخص في بلد نامٍ نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.6%، مما يخلق تأثيرًا إيجابيًا دومينو.
علاوة على ذلك، يبدو أن الشركة قد فهمت تمامًا ديناميات وعقبات العمل في هذه الاقتصادات القائمة بشكل رئيسي على النقد، الأمر الذي يفسر سبب تركيزها على بيع خدماتها عبر البطاقات المدفوعة مسبقًا بدلاً من الاشتراكات المدفوعة لاحقًا – وهي نسبة تشكل حاليًا أكثر من 83% من إجمالي قاعدة عملائها، مقارنة بـ 80% في 2004، 69% في 2003 و 65% في 2002. ويبدو أن هذا التركيز – على الرغم من تقلبه – أثمر لأن عدد مشتركين إستثماركوم ازداد من 1.9 مليون خلال النصف الأول من 2004 إلى 3.3 مليون حاليًا – مما يمثل نموًا مذهلاً بنسبة 72% – بينما تنافس بشكل مباشر في أسواقها ضد منافسين مشهورين مثل تيلي نور النرويجية (والتي تملك السيطرة الإدارية على One Touch في غانا)، ميلي كوم اللوكسمبورغية (غانا)، Hutchison Telecom من هونغ كونغ (غانا)، إتصالات من الإمارات (عبر تيليسيل-بنين)، MTC الكويتية (عبر سلتيل في السودان) وسيتموبيل فودافون (قبرص). والأكثر إثارة للإعجاب، تمكنت إستثماركوم من زيادة إيراداتها الموحدة من 408 مليون دولار في 2003 إلى 633 مليون دولار في 2004 – نمواً بنسبة 55%.
النواقص
قد تتوقع أن يقول أحد مديري العلاقات العامة بالضغط، “نحن نعمل في ثماني دول ولدينا رخصتين إضافيتين تحت حزامنا. لقد زدنا قاعدة عملائنا بنسبة 72% وإيراداتنا بنسبة 55% في عام واحد ونحن نعمل في أسواق نمو عالية،” بيد أن ذلك ربما يبدو لطيفاً، إلا أن هناك نقطة ضعف رئيسية في هذه التحفة.
تأتي إيرادات إستثماركوم من ثلاثة مصادر مختلفة: الاتصالات المتنقلة، الدولية (عبر ميدنت القائم في موناكو) والاتصالات الثابتة وخدمات أخرى مثل تقديم خدمات الهندسة والاستشارات لأطراف ثالثة. في عام 2004، شكلت الاتصالات المتنقلة وحدها إيراداتها الموحدة بنسبة كبيرة بلغت 87.2%، مقارنة بـ 83% في 2003 و 73% في 2002. ومن إجمالي 551 مليون دولار، ساهمت سوريا وغانا بأكبر مبلغ في إجمالي إيرادات إستثماركوم من الاتصالات المتنقلة بنسبة 53% و 22% لعام 2004 على التوالي.
بالإضافة إلى ذلك، من إجمالي قاعدة العملاء البالغ عددهم 3.3 مليون في يونيو 2005، كانت 70% (أو 2,317,453) موجودة في هاتين الدولتين وحدهما. تعرض هذه النسب غير المتوازنة ضعف الشركة الحالي للعوامل الخارجية، مثل العقوبات الدولية أو التغير الكامل في الحكومة الذي يبدو وشيكاً، خاصة في سوريا.
وكذلك يمكن أن يظهر سيناريو سلبي آخر من تدهور العلاقة مع شخصيات اقتصادية قوية. يقول المحللون إنه لا يمكن لأي شركة أجنبية العمل في سوريا، بدون موافقة رامي مخلوف، ابن عم بشار الأسد الأول ورجل أعمال لا يرحم. وقد حدثت واقعة واحدة، والتي يمكن أن تحدث في أي دولة ذات حكومة استبدادية، عندما طُردت شركة أوراسكوم تيليكوم فجأة من سوريا تيل بعد نزاع حول السيطرة الإدارية بعد أن حصلت على عقد BOT. قال بيان من سوريا تيل، “أمرت المحكمة بإلغاء تسجيل 720,000 سهم في سوريا تيل باسم أوراسكوم تيليكوم وإعادة تسجيلها باسم رامي مخلوف.” وأكمل البيان الصادر عام 2002، “وأمرت المحكمة أيضًا أوراسكوم تيليكوم بدفع تعويض إلى مخلوف قدره 1.062 مليار ليرة سورية،” (حوالي 20 مليون دولار) . إذا ما تعرضت عمليات إستثماركوم في سوريا أو غانا للتأثير السلبي بأي شكل من الأشكال، فإجمالي إيراداتها التشغيلية يمكن أن تتلقى ضربة قوية وربما مميتة.
لتجنب ذلك، تعمل إستثماركوم حاليًا بسرعة لتوزيع مساهمة عملياتها في الاتصالات المتنقلة على أربع دول رئيسية – سوريا، غانا، السودان واليمن، وإلى حد أقل أفغانستان. من خلال التركيز على هذه الدول الخمس الرئيسية، التي يبلغ مجموع سكانها 124.6 مليون، تأمل إستثماركوم تقليل مساهمة سوريا وغانا إلى حوالي 50% خلال السنتين القادمتين – لتجعلها أقل عرضة لهذه العوامل الخارجية.
من المتوقع أن يتحقق هذا بكل سهولة حيث استحوذت إستثماركوم لتوها على 40% إضافية في سبايس تيل اليمن من تيليكوم البشائر، مما زاد حصتها في الأسهم إلى 82.8%، مما سيسمح بشكل فعال لإستثماركوم بتوحيد إيراداتها من سبايس تيل اليمن في حساباتها (كانت إستثماركوم تعمل سابقًا بموجب عقد إدارة). بالإضافة إلى ذلك، مع بدء عملياتها في السودان، تتوقع إستثماركوم أن تشهد زيادة كبيرة في الإيرادات من هذه الدولة في الأشهر القادمة.
ومع ذلك، ستتم عملية التوزيع الحقيقي في مساهمة الاتصالات المتنقلة من خلال اختراق مزيد من الأسواق. هناك تكهنات بأن إستثماركوم هولدينغ جادة في السعي للحصول على الرخصة الثالثة للهاتف المحمول في المملكة العربية السعودية المقرر منحها في عام 2006 – وهي دولة تناسب ملف إستثماركوم نظرًا لقلة نسبة الاختراق والإمكانيات العالية للنمو. لكن المملكة العربية السعودية، التي يبلغ نصيب الفرد من الناتج المحلي الإجمالي فيها 12,000 دولار وتعداد سكاني 26 مليون، قد تثبت أنها هدف صعب جدًا لتحقيقه في الوقت الحالي.
لقد فقدت اتصالات، التي فازت بالرخصة الثانية للهاتف المحمول في المملكة العربية السعودية في أغسطس من العام الماضي، للقيام بذلك بضعة مليارات من الدولارات بمساعدة ستة شركاء سعوديين ثقيلين الوزن للتغلب على المنافسة الصلبة القادمة من شركة تيليفونيكا الإسبانية، و MTC الكويتية، و مجموعة MTN الجنوب أفريقية، و أوراسكوم تيليكوم المصرية و تيليكوم إيطاليا موبايل الإيطالية.
بالمقارنة، كانت أغلى رخصة لإستثماركوم رسوم السودان، بقيمة 150 مليون يورو، بينما كلفت رخصة أفغانستان مبلغاً كبيرًا قدره 40.1 مليون دولار. تكلفت غينيا 30 مليون يورو، وغانا 22.5 مليون دولار، قبرص 28.5 مليون دولار، بنين 9.6 مليون دولار و 2.2 مليون يورو لغينيا بيساو. تعمل إستثماركوم في سوريا بموجب عقد BOT لمدة 15 عامًا يتطلب منها مشاركة إيراداتها تدريجيًا على مر السنين، من 30% خلال السنوات الثلاث الأولى إلى 50% خلال السنوات التسع الأخيرة.
بيئة أخرى محتملة عاملة يقال إنها تجذب انتباه إستثماركوم هي العراق – دولة تناسب ملف الشركة، ولكنها تواجه أيضًا العديد من التحديات الأمنية التي يمكن أن تضع عروض اللاعبين الدوليين الكبار في مجال الاتصالات الدولية قيد الانتظار. إستثماركوم، من ناحية أخرى، معروفة بعدم ترددها إزاء القضايا الأمنية وتعدها مجرد زيادة بنسبة 10% في تكاليف التشغيل.
المنافسة الإقليمية والمستقبل
فهل تحصل إستثماركوم على الفتات من اللاعبين الإقليميين الكبار في مجال الاتصالات مثل أوراسكوم تيليكوم ومجموعة MTC، أم أنها تمثل لاعبًا جادًا؟
من حيث قاعدة المشتركين، لا تزال إستثماركوم – بمشتركيها البالغ عددهم 3.3 مليون – متأخرة خلف MTC وأوراسكوم. يفخر مجموعة MTC بقاعدة مشتركون تبلغ حوالي 10.55 مليون في 18 دولة – أضيف 6.55 مليون مشترك في 13 دولة في جنوب الصحراء الكبرى في مارس 2005 عندما استحوذت المجموعة على سلتيل وعملياتها المختلفة – بينما يحتوي أوراسكوم تيليكوم على قاعدة مشتركون تصل إلى 14.8 مليون في ست دول. هذا يمثل قاعدة مشتركون حاليًا تعادل ثلث حجم مجموعة MTC وربع أوراسكوم تيليكوم.
بالإضافة إلى ذلك، تتمتع كلا الشركتين بميززز جسديه مرموقة تفتقر إليها إستثماركوم بوضوح: الدعم المالي القوي والتوزيع الجيد للإيرادات. تسعى مجموعة MTC، مع دعمها المالي القوي، إلى تجاوز 20 مليون مشترك بحلول عام 2011، وهي حاليًا تسير بسرعة نحو تحقيق هذا الهدف، في حين تستفيد أوراسكوم تيليكوم من توزيع مريح لإيراداتها (40% من الجزائر، 25.3% من باكستان، 15% من مصر؛ 12% من العراق، 5.4% من تونس و 0.8% من بنغلادش). كما توجد كلا الشركتين في دول استراتيجية ذات إمكانات نمو عالية.
ومع ذلك، فإن مقارنة البيانات المالية لجميع الشركات الثلاث من خلال خدماتها، لاقتباس بوابة الأعمال Zawya.com، يعطينا رؤية أوضح. لآخر عام انتهى في ديسمبر 2004، بلغ إجمالي أصول إستثماركوم هولدينغ 824 مليون دولار – خُمس أوراسكوم تيليكوم وما يقرب من ثلث مجموعة MTC. بالإضافة إلى ذلك، وصلت إيرادات إستثماركوم الإجمالية لنفس الفترة إلى 632 مليون دولار – ثلث أوراسكوم و أكثر من نصف مجموعة MTC. سُجل الربح التشغيلي عند 219.6 مليون دولار – أي أكثر من نصف مجموعة MTC وثلث أوراسكوم. وأخيرًا، حققت إستثماركوم صافي ربح قدره 148 مليون دولار – أكثر من ثلث مجموعة MTC ومن المدهش، ما يقرب من نصف (44%) أوراسكوم تيليكوم. من المهم ملاحظة أن أرباح إستثماركوم الصافية للنصف الأول من عام 2005 ارتفعت إلى 100.6 مليون دولار من 73.7 مليون دولار في نفس الفترة من عام 2004.
في أي حال، فإن الاكتتاب العام الناجح مؤخرًا قد أدخل الشركة بما يكفي من الذخيرة للحصول على تراخيص اتصالات تشبهها في الأسواق المفضلة لإستثماركوم، مما سيمكنها بالتوالي من التكيف بشكل أفضل مع المنافسة. اعتبارًا من 24 أكتوبر 2005، يبلغ رأسمال بازار إستثماركوم 3.67 مليار دولار. لقد لفتت انتباه وإيمان الكثيرين، الذين ينتظرون بفارغ الصبر لرؤية ما يتمتع به الميقاتيون في جعبتهم المصممة على مستوى عالٍ.
