كان هناك الكثير من التوقع حول إطلاق الاكتتاب العام لشركة إنفستكوم القابضة في الشرق الأوسط. على الرغم من أن الشركة اللبنانية لم تكن لديها أي أصول كبيرة في دول مجلس التعاون الخليجي أو بلاد الشام، فقد استفادت من سمعة عالية بسبب التراث السياسي للكبار المساهمين، وكذلك وجودها في عدد من المزادات الشهيرة في أوروبا وأفريقيا.
كان من المتوقع أن تكون التقييمات الأولية لنجاح الاكتتاب واستجابة المستثمرين إيجابية للغاية، وذلك مدعومًا باكتتابات تجاوزت ثماني مرات العرض المقدم. لم تكن مثل هذه الاستجابة للعطاء مفاجئة، نظرًا لوجود عدد كبير من المستثمرين والمؤسسات عالية الثروة في دول مجلس التعاون الخليجي التي تسعى للاستفادة من الأداء الاقتصادي القوي لإنفستكوم. ومع انتشار أسواق الأسهم المزدهرة في المنطقة، كانت طلبات الاشتراكات تنفد في مختلف البنوك المستقبلة في جميع أنحاء المنطقة. تمكّنت البنوك اللبنانية والإقليمية من تلبية مطالب المستثمرين، حيث قام المنظمون المحوريون للبنوك المستقبلة بتعبئة عدد كبير من الوكلاء والمصرفيين الخاصين لزيادة الطلب على الاكتتاب، وبدأت الأموال تتدفق إلى حسابات الائتمان في البنوك المختلفة. استمرت تغطية الصحافة في جذب مستثمرين جدد، وكانت بورصة دبي الدولية المالية (DIFX) تستفيد من الزخم لتعزيز سمعتها كأول بورصة إقليمية حيث ستدرج إنفستكوم كأول شركة مدرجة.
لم يبدأ المستثمرون في إدراك أن الأمور لم تسر كما هو مخطط لها إلا بعد انتهاء فترة الاشتراك وإتمام عمليات التخصيص. ثم بدأت الهواتف في الرنين. العديد من المستثمرين البارزين في دول مجلس التعاون الخليجي، الذين قاموا بإيداع عشرات الملايين من الدولارات في حسابات الائتمان، لم يحصلوا على أي تخصيص للأسهم على الإطلاق. نشبت موجة من الغضب، ولكن السبب الجذري للسقوط كان بسيطا.
ما حدث
كان تخصيص الأسهم لاكتتاب إنفستكوم “استنسابيًا” تمامًا، ولم يتبع أيًّا من صيغ تخصيص الأسهم “النسبية” أو “المتساوية”. وكانت النتيجة النهائية أن إنفستكوم نفّرت عددًا كبيرًا من المستثمرين في دول مجلس التعاون الخليجي الذين أصبحوا الآن غاضبين من نتائج العطاء ويتوعدون علنًا بكونهم أكثر حذرًا في معاملات الأعمال المستقبلية مع الشركة ما لم يتم تقديم تفسيرات مرضية.
ربما يفهم المرء موقف هؤلاء المستثمرين، نظرًا لأنهم تم اقترابهم شخصيًا وفرديًا من قبل إنفستكوم للاشتراك في الاكتتاب، ومع ذلك لم يتسلم أي منهم سهمًا واحدًا في الشركة رغم وضعهم مبلغًا مجمعًا يزيد عن 100 مليون دولار.
ليزيد الطين بلة، عند استلام إشعار بعدم تخصيص أسهم من إنفستكوم، تم إخطار هؤلاء المستثمرين أيضًا كتابةً بأن إنفستكوم ستعيد الأموال التي نقلها هؤلاء المستثمرون على الفور (والتي كانت في حساب ائتماني لدى إنفستكوم لمدة أسبوع). ومع ذلك، لم تتحقق المبالغ المستردة إلا بعد أسبوع آخر. مع افتراض سعر فائدة ائتمانية متوسط قدره 4٪، تجاوزت تكلفة الفرصة البديلة لهؤلاء المستثمرين 150,000 دولار.
حتى تاريخ نشر هذا المقال، لم تقم إنفستكوم بعد بالرد علنًا على مثل هذه الادعاءات، التي دفعت في نهاية المطاف مجموعة من المستثمرين الكبار في دول مجلس التعاون الخليجي إلى التحضير لإجراء منظم لتقديم شكوى رسمية إلى الحكومة اللبنانية. ما إذا كان مثل هذه الخطوة لعبة مسرحية أكثر لتحفيز استجابة من إنفستكوم غير واضح، ولكن لا شك أن العديد من المستثمرين البارزين في الخليج غاضبون.
لم يكونوا الوحيدين المتأثرين بالتخصيص. تم إدخال معظم المستثمرين عبر البنوك المستقبلة التي كانت معينة من قبل المنظمين المحوريين (HSBC وCitigroup) لدول مجلس التعاون الخليجي. وشملت البنوك المستقبلة بنك أبوظبي التجاري، وبنك عودة سرادار للاستثمار، ودبي بنك وبيت التمويل الخليجي في الكويت. ألقى بعض المستثمرين اللوم على البنك المستقبِل لعدم تأمين التخصيص المطلوب. استثمرت العديد من تلك البنوك المستقبلة بدورها بكثافة في الترويج للاكتتاب العام، لتتلقى في النهاية تخصيصًا ضئيلًا (وبالتالي جزءًا صغيراً من رسوم الاكتتاب).
بينما قد يكون من الصعب فهم أسلوب تفكير إنفستكوم بوضوح، قد يجادلون قضيتهم على النحو التالي: كانت إنفستكوم تقوم بالاكتتاب أساسًا لجمع تمويل إضافي لاستحواذات جديدة في قطاع الاتصالات (مثل سبيستيل اليمن)، وتوفير فرصة للمساهمين المؤسسين لجني فوائد جهدهم (مع الفائدة الإضافية لإعادة تشكيل هيكلة المساهمين في الشركة).
مع أن العرض الإجمالي يمثل 25٪ من إجمالي رأسمال الشركة العام، سيكون الهيكل النهائي لملكية المساهمين بعد الاكتتاب اعتبارًا جديًا لإدارة إنفستكوم والمساهمين الحاليين. نظرًا لأن بعض أكبر المستثمرين في دول مجلس التعاون الخليجي قادرون على تقديم عروض كافية للحصول على حصص مانعة أو أقلية مؤثرة في الشركة، قد تكون إنفستكوم مبررة في محاولة الاحتفاظ بملكيتها لصالح الإدارة، وبالتالي تجنب خطر الاستحواذ المعادي في المستقبل. في الواقع، سمح التخصيص الاستنسابي في نهاية المطاف لإنفستكوم بالحفاظ على هيكلة ملكية للـ 25٪ المعروضة. كانت مجزأة بشكل كبير في حالات معينة، وكانت في أيدي مستثمرين “مخلصين”.
كان الاهتمام بإنفستكوم أربعة أضعاف. فقد كان أول اكتتاب لشركة لبنانية خارج لبنان وكان اكتتابًا مهمًا في قطاع الاتصالات عندما كانت حمى الاتصالات في ذروتها في الشرق الأوسط. كان المستثمرون في دول مجلس التعاون الخليجي (وكانوا) مغمورين في السيولة، وأخيرًا وليس آخرًا، بأي حال كان الاكتتاب الأول من نوعه في بورصة دبي الدولية المالية الجديدة.
ما إذا كان الإحباط الذي يشعر به مستثمرو دول مجلس التعاون الخليجي في التخصيص سيمنعهم من وضع الأموال مرة أخرى، أو ما إذا كان ينبغي أن تكون تجربة إنفستكوم درسًا مستفادًا للاكتتابات العامة المستقبلية، يستمر المستثمرون الأصغر في إشباع شهيتهم للتداولات المضاربية نظرًا لظروف السوق والسيولة.
لا يزال هناك نقطة حاسمة. في مجتمع المال، لا يكتمل نجاح الاكتتاب بتحصيل أموال كافية لتغطية العرض، بل بأداء الأسهم المدرجة في الفترة الفورية التالية للقيد. في حالة إنفستكوم، ارتفعت الأسهم بأقل من 10٪ منذ الإدراج في بورصة لندن، مقارنةً بمكاسب ما بعد الإدراج التي تجاوزت 100٪ في اكتتابات السعودية أو الإمارات الأخيرة.
