شهدت نشاطات المساهمين انتعاشاً وأصبحت الآن تزداد تأثيراً عالمياً كأداة فعالة لتحويل الشركات عن طريق فتح قيمة الاسهم وتحسين رؤاها الاستراتيجية وتكتيكات الحوكمة.
ظاهرة نشاطات المساهمين ليست جديدة. عندما بدأت في الثمانينيات، أثارت العديد من الجدل بسبب التكتيكات العدوانية التي استخدمها عدد من الناشطين – الذين يطلق عليهم مغيرو الشركات – لتغيير رأس المال والهياكل الإدارية والتشغيلية للشركة.
مقارنةً بأيام النشاطات المساهمية الأولى، أصبح من الشائع الآن النظر إلى هذه الممارسة كعامل محفز للتغيير الإيجابي الذي يحقق توافقاً بين مصالح مجلس إدارة الشركة وإدارتها والمساهمين. علاوة على ذلك، تجبر نشاطات المساهمين الشركات على مراجعة توجهاتها واستراتيجياتها.
من انتشارها الأولي في الولايات المتحدة، توسعت نشاطات المساهمين في العقود الأخيرة إلى مناطق جديدة في أوروبا وأسواق أخرى. في دول مجلس التعاون الخليجي حيث أصبحت حوكمة الشركات، وأداء أسواق الأوراق المالية، وإدراج الشركات الكبيرة في الاهتمامات المتزايدة خلال السنوات الأخيرة، فإن العديد من اللاعبين في السوق يعتقدون أن دول مجلس التعاون الخليجي ستستفيد كثيراً من نشاطات المساهمين.
يجادل مؤيدو الحوكمة ونشاطات المساهمين في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا بأن هذه المنطقة أصبحت تتسم بالشفافية بشكل متزايد من وجهة نظر تنظيمية. ومع إدراج المزيد من الشركات بشكل عام، يرى هؤلاء المؤيدون حاجة اقتصادات المنطقة للتحول نحو المزيد من الملكية المؤسسية وتحسين الصحة الاقتصادية..
اليوم، تتمتع المنطقة ببيئة خصبة لنشاطات المساهمين أكثر مما كانت عليه في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين – عندما كانت العديد من الأسواق المالية في دول مجلس التعاون الخليجي في السنوات الأولى من العمليات وكانت ثقافات المستثمرين المحترفين لا تزال في مراحلها الأولية. ومع ذلك، يجب أن يأخذ أي نقاش حول نشاطات المساهمين في الشرق الأوسط وشمال أفريقيا في الاعتبار تعقيدات مثل هذا التطور. قد تحتاج النماذج الأمريكية أو الأوروبية إلى التكيف لتتناسب مع هذا الإقليم الجغرافي والبيئة القانونية والثقافية. باختصار، سيكون من الضروري خلق طريقة شرق أوسطية لممارسة نشاطات المساهمين.
تاريخ الناشطين والنماذج
في سياق أسواق الأوراق المالية، يمثل النشاط استراتيجية أو مجموعة من الأنشطة التي يقوم بها واحد أو أكثر من المساهمين في شركة مدرجة لتحفيز بعض التغييرات داخل الشركة، بهدف نهائي هو فتح شكل من أشكال قيمة الأسهم.
اعتماداً على التغييرات المطلوبة، قد تختلف الأنشطة ومستوى المشاركة. على أحد الجوانب، هناك النشاط الذي تمارسه صناديق التحوط التي تسعى إلى تغييرات كبيرة في الشركة على المستوى الاستراتيجي، داخل هيكل إدارة المجلس والهيكلة المالية. هذا الشكل من النشاط هو تدخلي كجزء من التغيير. تاريخياً، تم تصنيف هؤلاء الناشطين كمغيري الشركات، حيث سعوا لتفكيك شركة اعتبروها غير فعالة بالاستيلاء الكامل على أسهم الشركة، وغالباً باستخدام رأس مالهم الخاص والانخراط في جميع أنواع التكتيكات بالوكالة للسيطرة على المجلس.
يمكن القول إن أول ناشط مساهم كان الاقتصادي والمستثمر الأمريكي بنجامين غراهام، الذي في عام 1927 دفع شركة نورث بايبلاين لتوزيع النقد الفائض على المساهمين. لم تكن الشركة ترغب في الموافقة، لذا أطلق غراهام حملة علاقات عامة ليتم تعيينه في مجلس الإدارة. في ذلك الوقت، كان مثل هذا السلوك غير مسبوق – مدير صندوق يحاول التأثير في حوكمة شركة مدرجة.
منذ الثمانينيات، قام مدراء الأصول مثل كارل إيكان ونيلسون بيلتز ببناء ثرواتهم من خلال تنظيم حملات مداهمة عدوانية جداً. في التسعينيات، دخل مدراء صناديق التحوط مثل بيل أكمان ودان لوبي إلى اللعبة. في غضون ذلك، بدأ ناشطو الشركات وأيقونات صناديق التحوط مثل روبرت مونكس وجون بولسون بتلطيف بعض تقنيات المغيرين على الشركات، وجمع الأموال من مستثمرين آخرين واستهدفوا عدم التحكم الكامل في المجلس، بل للحصول على تمثيل أقلية في المجلس.
لذلك، لم تعد تركز نشاطات المساهمين الحديثة بالضرورة على تفكيك الشركة، بل على تنفيذ تغييرات إيجابية من خلال هيكل إدارة جديد، وإعادة هيكلة المالية، وزيادة الكفاءة التشغيلية. يمكن تصنيف هذا الجانب الجديد والنطيف للنشاط على أنه نشاط بناء، يشمل اللقاءات الفردية بين المساهمين والشركات، وتم إضفاء الشرعية عليه في بند “الاستشارة حول الأجور” الجديد من قانون إصلاح وول ستريت وحماية المستهلك دودي-فرانك، الذي يمنح مساهمي الشركة الحق في التصويت على التعويضات المقدمة للمدراء التنفيذيين.
في السنوات العشر الماضية، نما النشاط السهمي بشكل كبير، وربما بسبب تنويع تكتيكات الناشطين. على مر السنين، تم إنشاء العديد من صناديق الناشطين، وتقدر أبحاث صناديق التحوط أن الاستراتيجيات الناشطة مثلت في عام 2017 نسبة 15.1 بالمئة من الأصول ضمن فئة الدافع على الأحداث؛ بلغ إجمالي الأصول 125.6 مليار دولار. وفيما يلي توضيحات لنمو القطاع: قسم الأصول في عام 2017 بعد أن مثلت الاستراتيجيات الناشطة 15.1 في المئة من الأصول ضمن فئة الدافع على الأحداث؛ وبلغت الأصول الكلية 125.6 مليار دولار. وتوضيحات أخرى لنمو القطاع مبينة أدناه:
تطور النشاط السهمي تكتيكات النشاط
يتبنى المزيد والمزيد من صناديق التحوط استراتيجية تخصيص رأس المال، وهي عملية تخصيص الموارد المالية لمصادر مختلفة لزيادة الأرباح. قد يجذب انتباه النشطاء إذا تم اعتبار المجلس غير فعال أو إذا كانت لديه قيمة سوقية منخفضة مقارنة بقيمته الدفترية أو إذا كان يبحث عن رئيس تنفيذي جديد. بمجرد تحديد الهدف، يتم اعتبار تكتيكات الناشط وتحديدها. يبدو أن العديد من مصادر السوق، بما في ذلك مراجعة عام 2018 من بنك ليزارد حول النشاط السهمي، تشير إلى أن السوق قد انتقلت من حملات المغيرين على الشركات إلى الحملات التي تعتمد على توافق الآراء والتي تطورت عبر الحوار والمفاوضات.
العديد من الاستراتيجيات الأكثر تنوعاً هي:
استراتيجية التقسيم
تشمل هذه الاستراتيجية تقسيم إدارة المجلس عبر حملات المعارضة، بما في ذلك طلب المساهمين لحجب الأصوات (لا لحملات) – المسابقات بالوكالة المصممة لزعزعة استقرار المجلس. هذه التكتيك العدواني ليست دائماً ناجحة، خاصة في عزل مدير، لأنها تتطلب دعم أغلبية المساهمين.
استراتيجية اقتراحات المساهمين
تهدف الاقتراحات القائمة على الحوار إلى إحداث تغييرات في عمليات الحوكمة وإدارة المخاطر، وكذلك لتشجيع الشركة على التصرف بطرق أكثر مسؤولية من الناحية البيئية.
استراتيجية “الاستشارة حول الأجور” للشركة
“الاستشارة حول الأجور” هي إجراء قانوني تم تقديمه لأول مرة في الولايات القضائية الأوروبية الذي يفرض تصويتاً استشارياً من الشركاء المساهمين على الأجور التنفيذية كما اقترحها مجلس الإدارة. يشجع صناديق التحوط على الاعتماد على التكتيكات المعتدلة، مثل مشاركة المساهمين. العديد من تطبيقات “الاستشارة حول الأجور” من قبل صناديق التحوط تهدف إلى إحداث تغييرات في ال خطة التعويضات للمدراء التنفيذيين.
منظور مجلس التعاون الخليجي
يجادل منتقدو النشاط السهمي بأن المستثمرين الناشطين يهتمون بعوائد سريعة واستثمارات قصيرة الأجل بدلاً من دعم رؤية طويلة الأجل. لكن المؤيدين للنشاط يجادلون بأن الحملات الناشطة تحسن تقييم الشركة على المدى الطويل، حتى بعد خروج الناشط من الشركة. في الواقع، نادراً ما يتم تنفيذ النشاط في فترة قصيرة. عادةً ما يتطلب أشهرًا، إن لم يكن سنوات، للتنفيذ والقياس، بالإضافة إلى تعاون طويل بين المستثمرين المؤسسيين والمستثمر الناشط.
معظم الشركات المدرجة في دول مجلس التعاون الخليجي هي صغيرة جدًا (أقل من 50 مليون يورو) ومتوسطة الحجم (50-300 مليون يورو). قبل الطرح العام الأولي (IPO)، تدعم الشركة عادةً صناديق الأسهم الخاصة. لذلك يُتحدّى الإدارة لتوليد تدفق نقدي أكثر لسداد الديون، و تحت ضغط لتقديم خطة عمل قوية..
عندما تصبح الشركة عامة، تخرج معظم صناديق الأسهم الخاصة وتحقق مكاسبها المالية. خلال عملية الطرح العام، يمكن لمدراء الأصول شراء حصة في الشركة، لكنهم مستثمرون سلبيون وليس لديهم تمثيل في مجلس الإدارة – وبالتالي لا يمكنهم تغيير رؤية الشركة أو عملها أو قيمتها.
تبدأ معظم الشركات في هذا المجال بمنتج رائع وحتى نقطة معينة تستمر الطلب على المنتج في الزيادة، لكن النمو يتعثر بعد ذلك. في هذه المرحلة، تحتاج الشركة إلى انتقال قوي للبناء على نجاحها، إضافة منتجات أو خدمات للحفاظ على التنمية المؤسسية من خلال عمليات الاندماج والاستحواذ. عندما تواجه المنظمة تغييرات كبيرة – ابتكار معطل، إجراء تعديلات جذرية لتحويل الشركة – يمكن للمديرين تدمير الكثير من القيمة. الاستثمار الناشط هو ثورة طبيعية لمساعدة الشركات المدرجة على أن تصبح أكثر كفاءة.
يمكن تطوير النشاط السهمي في مجلس التعاون الخليجي على النحو التالي: تعتبر الشركات الصغيرة جدًا والصغيرة بمثابة سوق شركة متخصصة وهناك فرصة للناشط لإضافة قيمة بطريقة مشروعة. نظراً لأن شركات مجلس التعاون الخليجي أقل دراسة من قبل المحللين وأقل احتمالاً لمتابعة أفضل ممارسات حوكمة الشركات، فقد تكون هناك فرصة لكسبات كبيرة في سعر السهم مقارنة بالمجموعات الأكبر من الشركات الأكثر رسوخاً. أيضًا، لا تمتلك الشركات الأصغر دائمًا الموارد لصد حملة ناشط.veloped as follows: Nano and micro cap are a niche company market and there is an opportunity for an activist to add value in a legitimate way. As GCC companies are less well researched by analysts and less likely to follow corporate governance best practices, the potential for unlocking big share price gains may be greater than with larger groups of more established companies. Also, smaller companies do not always have the resources to fend off an activist campaign.
في مجلس التعاون الخليجي، من الضروري للشركات أن تصبح أكثر شفافية. في معظم الحالات، تقوم الشركات بتوظيف مدققين لتحليل بياناتها المالية، لكن أحيانًا يكون الأشخاص المكلفون بمراجعة الكتب المCorporateقربون جدًا من الإدارة. هذا يعوق الموضوعية ويمكن أن يؤدي إلى فشل في اكتشاف المخالفات. إذا قدم الناشط المزيد من العناية الواجبة، يمكنهم اكتشاف أي مناورات مالية وقرارات إدارية سيئة اتخذت للحفاظ على القيمة للمساهمين. ثم يمكنهم تحدي المجلس والإدارة لجلب المزيد من الشفافية.
تطور النشاط السهمي بشكل كبير منذ الثمانينيات ولم تعد سمعته كقوة مدمرة قابلة للتطبيق، نظرًا لظهور الحملات البناءة بشكل متزايد. ستستفيد دول مجلس التعاون الخليجي بالتأكيد من شكل من أشكال النشاط السهمي الذي يتسم بالبناء والاستباقية مع حوار إداري واسع، مما قد يساعد الشركات على أن تصبح أكثر شفافية والعمل بكفاءة أكبر في التكاليف. من المرجح أن يجلب المزيد من الشفافية إلى الشركات المدرجة علنًا في مجلس التعاون الخليجي استثمارًا أكبر من أوروبا والولايات المتحدة، وسيفيد هذا الاقتصاد ككل.
