هناك قلق متزايد بشأن النظرة المستقبلية لديون لبنان. صحيح أن عجز المالية العامة في نهاية الربع الثالث من عام 2018 كان ضعف ما كان عليه في نفس الفترة من عام 2017. ساهم عاملان رئيسيان في تصاعده: أولاً، الزيادات في الأجور والرواتب التي تم اعتمادها خلال الربع الأخير من ميزانية 2017 وامتدت خلال الثلاثة أرباع الأولى من عام 2018، مما أدى إلى زيادة في تكاليف الأفراد بنسبة 21 في المائة؛ وثانيًا، التصاعد في تكلفة خدمة الدين بنسبة 8 في المائة، مما يعكس الدين الأعلى وأسعار الفائدة الأعلى.
نظرة مالية قاتمة
من المحتمل أن تسجل معدلات الفائدة زيادة أخرى حيث أن إصدارات الأذونات المالية الأخيرة طالبت بزيادة في سعر الفائدة بنسبة 2.5 في المائة لتصل إلى 10 في المائة على سندات العشر سنوات. ارتفعت معدلات الفائدة قصيرة الأجل بنسبة 1 في المائة إلى نطاق 6-7 في المائة. ومع ذلك، فإن المعدلات الحقيقية قريبة من الصفر عند معدل التضخم الحالي. من المتوقع أن تظل المعدلات الاسمية مرتفعة وأن تكون الأداة الأساسية لدعم الربط.
ظلت الإيرادات متواضعة، وارتفعت بنسبة 3 في المائة، مما يعكس تباطؤ النشاط الاقتصادي في معظم القواعد الضريبية. بالإضافة إلى ذلك، تضمنت إيرادات عام 2017 عملية تحويل كبيرة بأكثر من تريليون ل.ل نتجت عن العمليات الهندسية المالية لمصرف لبنان، البنك المركزي اللبناني. من غير المرجح أن تتكرر هذه العمليات بدرجة كبيرة.
من المتوقع أن تسجل النظرة المالية العامة لعام 2018 بالكامل تدهورًا إضافيًا، وقد يصل العجز الإجمالي إلى مستوى الـ 9 تريليون ل.ل (6 مليارات دولار)، مما يزيد من نسبة العجز إلى 10 في المائة من الناتج المحلي الإجمالي مقارنة بـ 7 في المائة في عام 2017.
هذا يعني أن هناك حاجة لجهد أكثر جدية للامتثال لالتزام سيدر بخفض العجز في الموازنة بنسبة نقطة مئوية واحدة من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا في السنوات الخمس القادمة. لم يتم اعتماد ميزانية عام 2019 بعد من قبل الحكومة الجديدة لتقديمها إلى البرلمان وتمريرها كقانون. ولكن لا يُتوقع حدوث تغييرات كبيرة، لأن الأجور والخدمات الدين الغير مرنة مدمجة، وتشكل 70 في المائة من إجمالي الإنفاق.
المخاطر المالية في لبنان عالية وتسبب ضررًا كبيرًا للاقتصاد بأكمله. أولاً، تزن بشدة على الحساب الجاري لميزان المدفوعات من خلال فجوة الادخار والاستثمار في القطاع العام. ثانيًا، خدمة الدين العالية، التي تصل إلى ما يقرب من 50 في المائة من الإيرادات، قد قيدت الخيارات للإنفاق العام. وقد أجبرت التخفيضات في الإنفاق الرأسمالي من أجل الحصول على موارد كافية للإنفاق الحالي؛ وهو الأولوية الأولى للحكومة كما يتضح من الزيادات السخية في الأجور. ثالثًا، تكلفة رأس المال العالية التي يتم توليدها تقلل الاستثمار في جميع القطاعات.
الأخبار الإعلامية الأخيرة التي تتحدث عن احتمال إعادة هيكلة الديون أضرت بثقة الأسواق المالية الثانوية. هذه التصريحات، التي أُثيرت بواسطة تقرير صحفي محلي حيث تم نقل تصريحات وزير المالية السابق بأنه رفع إمكانية إعادة هيكلة الديون (الاتهامات التي نفاها سريعًا مطمئنًا الأسواق أن لا خطة من هذا القبيل كانت على الطاولة)، كانت مبنية على تصورات غير واقعية لهيكل الدين والتداعيات القانونية لمثل هذا الإجراء.
من المؤكد أن التشبيه المتكرر لحالة اليونان غير صحيح. كانت اليونان تدين بخارجية كبيرة للبنوك الأوروبية، ونظرًا لأنها لا تمتلك عملتها الخاصة، لم تستطع خدمة ديونها إلا من خلال تحقيق فوائض كبيرة في ميزان المدفوعات — وهو أمر شبه مستحيل في ظل وجود عجز مالي دائم. كانت البنوك الأجنبية (معظمها أوروبية) قادرة على تقديم تخفيضات في الديون (حلاقة) لليونان، حيث كان كل حامل يمتلك مبالغ غير معتبرة من الديون اليونانية نسبة لأصوله. كان يمكن أن تتم هذه التخفيضات دون أي تداعيات على المودعين، ولكن بالتأكيد على حساب أرباح المساهمين.
في حالة لبنان، تحتفظ البنوك بمبالغ كبيرة من الدين العام، تصل إلى 14 في المائة من أصولها، و64 في المائة من إجمالي القروض البنكية. لذلك، أي تخفيض كبير في الديون سيؤثر على المودعين، وقد يثير معركة قانونية. علاوة على ذلك، السياسيون ورجال الأعمال البارزون سيتأثرون بشكل ملموس، مما يجعلهم يحتمل أن يمنعوا مثل هذه الحركة. يُقدر أن توزيع إيداعات الحسابات في لبنان منحرف بشكل كبير، حيث يمتلك 1٪ من المودعين حوالي 50٪ من ودائع الدولار.
تخفيضات الديون مسألة جادة وتعتبر فقط عندما تكون الدولة على حافة العجز أو في حالة عجز فعلي. لبنان ليس في هذه الفئة الآن للأسباب التالية:
يتم إصدار معظم ديون لبنان بالليرة (60 في المائة)، وتحتفظ بها المؤسسات المالية المحلية بنسبة شبه كاملة. وهذه المؤسسات تتوزع كالتالي: مصرف لبنان بنسبة 45 في المائة، البنوك التجارية بنسبة 40 في المائة، الشركات العامة بنسبة 9 في المائة، المؤسسات الثنائية والأجنبية الرسمية بنسبة 3 في المائة. حاملو الدين الخاص غير البنكي تشكل 3 في المائة فقط من إجمالي الدين، وتنقسم هذه النسبة بين الحاملين الأجانب والمحليين.
يمكن أن يظهر خطر الديون من المخاطر السوقية بشكل رئيسي. تشكل البنوك وحوامل الدين الخاص غير البنكي 43 في المائة من إجمالي الدين، من بينه 16 مليار دولار مقومة بالعملات الأجنبية (معظمها بالدولار الأمريكي), تشكل فقط 20 في المائة من إجمالي الدين. يصبح معدل الدين السوقي إلى الناتج المحلي الإجمالي أقل بكثير بنسبة 55 في المائة، مما يقلل خطر التخلف عن السداد.
الإصلاح مطلوب
نظرًا لأن الدين السيادي هو أحد الأدوات الرئيسية لتوليد الإيرادات للبنوك، بالإضافة إلى كونها مقيدة بالاستحقاقات، فإن التحميل المفاجئ للأوراق المالية الحكومية لا يُعتبر تهديدًا فوريًا. يمتلك الحاملوين الدوليون الخاصون أقل من 1.3 مليار دولار، وسيكون لهم تأثير محدود على الأسواق المحلية والدولية في حال خصم واسترداد ممتلكاتهم. علاوة على ذلك، فإن الخروج الكبير والمفاجئ لرأس المال من لبنان غير ممكن تقنيًا بسبب قيود الاستحقاقات والتسوية.
الوضع الحالي لا ينبئ بانهيار مالي أو أزمة. تستطيع الحكومة خدمة دينها بالعملة اللبنانية دون صعوبة، ومع ذلك سيكون هناك خطر من ارتفاع التضخم بالطبع. في حالة طارئة، يمكنها أيضًا سداد دينها بالأوروبوند بالعملة المحلية. لهذه الخطوة عواقب غير مرغوبة، لكنها يُتوقع أن تكون مفضلة على التخلف الكامل عن السداد. بالنظر إلى أن احتياطيات مصرف لبنان (التي تبلغ 45 مليار دولار) تساوي ضعف ونصف دين السوق بالأوروبوند، فإن هذه المخاطر مخففة كثيرًا.
بالمع ذلك، فإن حاجة الحكومة للإصلاح عاجلة للغاية واستمرار تدهور النظرة المالية يمكن أن يسرع التعديل السوقي القسري الذي سيتجلى في انخفاض العملة وإلغاء ربط الليرة بالدولار بشكل فعلي. من المهم السعي للإصلاح من أجل تحقيق نمو متوازن وخلق فرص عمل لشبابنا والعاطلين عن العمل، ولتقليل التفاوت الاقتصادي، الذي سيزداد سوءًا على الأرجح في حالة الركود. يمكن أن يبدأ الإصلاح في المجالات التي تعتبر أقل إثارة للجدل نسبيًا، مثل قطاع الكهرباء. يمكن أن يوفر استئجار الطاقة من منتجين دوليين جنبًا إلى جنب مع اتفاقية لشراء الطاقة وتعديل التعرفة الاقتصادية 2.5 مليار دولار سنويًا، بما في ذلك تخفيض في العجز بنسبة الثلث. الأمل يبقى أن الحكومة الجديدة ستعالج قضايا الإصلاح بجدية.
