يتعرض اللبنانيون حاليًا لانخفاض القيمة، مع ارتفاع الأسعار المستمر للسلع والخدمات، وفرض البنوك قيودًا ذاتية على السحوبات بمعدل 3,900 ليرة لبنانية للدولار، وعملة محلية تقدر بـ 9,600 ليرة لبنانية للدولار اعتبارًا من 1 مارس 2021. تم تقدير التضخم الجامح بنسبة 84.8٪ لكامل عام 2020 وفقًا لدائرة الإحصاءات العامة، مع تقدير التضخم في نهاية العام من ديسمبر 2019 إلى ديسمبر 2020 بنسبة 14.8٪. بالإضافة إلى ذلك، فإن تحرير أي رقابة على السحوبات بالليرة اللبنانية سيؤدي إلى تضخم إضافي بسبب توسع الكتلة النقدية وتوجه الناس لشراء الدولار الأمريكي بأسعار السوق السوداء. يعكس انخفاض قيمة العملة، جزئيًا، فقدان الثقة في العملة الوطنية والهروب نحو العملات النقدية الأكثر أمانًا في السوق السوداء. في ضوء هذا الوضع، أوصى بعض الخبراء الماليين بإنشاء مجلس عملة في لبنان للمساعدة في مكافحة التضخم.
يمثل مجلس العملة، بشكل عام، سلطة مسؤولة عن إدارة عرض النقود وسعر الصرف لعملة بلد ما، بدلاً من المصرف المركزي. يتم تحديد مهامه بالقانون، ولا يمكن طباعة العملة دون أن تكون مدعومة بنسبة 100٪ بعملة أجنبية أخرى، وفي معظم الحالات، الدولار الأمريكي لأنه الوسيلة المفضلة للتبادل على مستوى العالم. على عكس المصرف المركزي التقليدي، ليس مجلس العملة مقرضًا من الملاذ الأخير وليس مسموحًا له قانونًا بطباعة العملة أو إقراض الحكومة تحت أي ظرف من الظروف.
تحت إدارة مجلس العملة، يتم تحديد سعر الصرف والمستوى النقدي بشكل مستقل عن قبل المجلس، الذي يُحكم بالقانون وبسبب مهمته المباشرة، يكون أقل عرضة للضغوط السياسية. غالبًا ما يكون لدى المجالس النقدية متطلبات احتياطي بنسبة 100٪، ولذا يجب أن يدعم وحدة من العملة الأجنبية كل وحدة من العملة المطبوعة. للحصول على مبلغ ثابت من الليرة اللبنانية، يجب على الشخص أن يطلب من مصرفه تحويل الدولارات إلى مجلس العملة. بفضل سعر صرف ثابت مدعوم بالعملة الأجنبية، تتيح مجالس العملة مكافحة التضخم بشكل أكثر فعالية.
بشكل عام، تبنت أكثر من 70 دولة مجالس العملة، أبرزها هونغ كونغ، وإستونيا، وبلغاريا، والدنمارك من بين آخرين. في حالة إستونيا، ساعد إنشاء مجلس عملة في 1992 في إنهاء التضخم المفرط، حيث انخفض التضخم الشهري من 80٪ في أوائل 1992 إلى 3.3٪ فقط في ديسمبر من نفس العام.
تحديد سعر صرف ثابت
السؤال هو: كيف سيتم تنفيذ هذا؟ في مقابلة حصرية لمجلة Executive، أوصى البروفيسور ستيف هانكي، الداعم الرئيسي لإنشاء مجلس عملة في لبنان، بتجميد كافة طباعة العملة اللبنانية لمدة شهر، من أجل خفض عرض الليرة اللبنانية، مما سيخفض من سعر الدولار في السوق السوداء، وهي توصية تكررت من قبل د. باتريك مرديني، رئيس المعهد اللبناني لدراسات السوق. في هذا الوضع، ستحدد قوى السوق السعر.
سيكون هذا السعر الثابت الجديد، على عكس الربط بالعملة، غير معتمد على الثقة والمصداقية في مصرف مركزي في إدارة عرض النقود، حيث سيكون مدعومًا بنسبة 100٪ بالاحتياطيات. يقول د. مرديني: “الدول النامية لا تمتلك الإطار المؤسسي الملائم لحماية المصرف المركزي من التدخل الحكومي.” وفقاً له، في نظام مجلس العملة، تنمو العملة المتداولة في ظل تدفقات رأس المال، وإذا رغب شخص في إرسال أمواله للخارج، عليه تسليم ليراته اللبنانية إلى مجلس العملة، الذي سيخرجها من الدورة، مقابل تزويده بمبلغ من الدولارات في الاحتياطيات. مثل هذا المجلس النقدي سيتطلب فقط قانوناً ليتم تنفيذه لتعديل قانون المال والائتمان اللبناني، مشيرًا إلى أن مثل هذه القوانين النموذجية موجودة، بما في ذلك واحد تم صياغته من قبل البروفيسور هانكي.
هذا يتناقض مع رأي جان رياشي، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي في بنك إف إف إيه الخاص. فحسب رأيه، تكمن المشكلة في الربط في عدم قدرته على التكيف مع الظروف الخارجية، مما يجعل معدل السعر الثابت للمجلس النقدي مشابهًا لذلك من الربط بالدولار على 1,500 ليرة لبنانية. يقول “إنه مجرد ربط آخر، وقد كلف الاقتصاد اللبناني كثيرًا.” بالفعل، تسمح تقلبات العملات بتعديلات على الأوضاع الاقتصادية المتغيرة: على سبيل المثال، تؤدي عجز الميزان التجاري إلى انخفاضات في القيمة من أجل الحد من الواردات وتشجيع الصادرات من السلع والخدمات. يعتقد رياشي أن “كنا مرتبطين عندما كنا بحاجة إلى مزيد من المرونة للتصدير والإنتاج,” حيث اعتبر ربط الليرة اللبنانية بالدولار مبالغ في قيمته وبالتالي جعل لبنان غالي الثمن، مما أفقده أي ميزة تنافسية.
التأثير على التضخم
يعد تنفيد المجالس النقدية من قبل العديد من الاقتصاديين نجاحًا في مكافحة التضخم. إن فرض ضمان احتياطيات أجنبية بنسبة 100٪ للعلامات المحلية قد نجح في إنهاء التضخم المفرط بالكامل في بعض البلدان: في عام 1997، أنهى مجلس العملة في بلغاريا التضخم المفرط في شهر واحد فقط.
ومع ذلك، يتطلب هذا حوكمة فعالة وثقة في المؤسسات. يقول رياشي: “تحتاج إلى حوكمة قوية جدًا للاستدامة؛ تحتاج إلى انضباط مالي.” من ناحية أخرى، فإن رأي الاقتصاديين الداعمين لمثل هذا التطبيق هو أن الإطار، المدعوم بالقانون، يكفي لدعم الثقة في مثل هذا النظام، حيث لن يُسمح لمجلس العملة بطباعة أي قدر من العملة المحلية إذا لم تكن لديه المبلغ المكافئ بالدولار الأمريكي في احتياطياته. سيكون مجلس العملة خاليا من التدخل السياسي، ولن يسمح له مثلاً بإقراض الحكومة لتمويل عجز موازنتها (سيتم ذلك إما عن طريق الضرائب أو عن طريق إصدار الدين في الأسواق المالية).
من حيث المبدأ، فإن تنفيذ مجلس العملة سيؤدي إلى زيادة الاستثمارات الأجنبية وبالتالي الاحتياطيات: حاليًا، يحتفظ مصرف لبنان المركزي (BDL) بحوالي 17.5 مليون دولار قيمة احتياطيات، بينما لديه حوالي 55 تريليون ليرة لبنانية كودائع مصرفية و30 تريليون ليرة لبنانية كعملة متداولة. في هذا المستوى، ستعمل الاحتياطيات من العملة الأجنبية كنقطة ارتكاز لتغطية مثل هذه المبالغ في الليرة اللبنانية. أي فائض إضافي من الخارج بالدولار سيسمح بتوسيع القاعدة النقدية دون أي تضخم، لأنه سيكون مدعومًا باحتياطيات بالدولار. من الجدير بالذكر أن تنفيذ مجلس العملة في بلغاريا أدى إلى زيادة مضاعفة للاحتياطيات في غضون 12 شهرًا بين 1997 و1998 بفضل تدفق الاستثمارات الأجنبية (الراغبة في الاستفادة من فرص المراجحة، التي سيتم تناولها لاحقًا).
ونتيجة لذلك، ستنخفض مستويات التضخم بشكل حاد. ومع ذلك، يجب ملاحظة أنه في حالة بلغاريا وإستونيا وآخرين في كتلة الاتحاد السوفياتي السابقة، تم اعتماد مجلس العملة في أعقاب الإدارة السوفياتية. في حالة لبنان، سيحدث هذا بعد تقليد طويل من الاقتصاد الحر الذي تفاقم بسبب الفساد والإدارة العاجزة: بينما بالنسبة لدول الاتحاد السوفياتي السابقة، كان اعتماد مجلس العملة مُدركًا على الصعيد الدولي كعلامة على الاستعداد للانخراط في الإصلاحات، فإنه في حالة لبنان قد يُنظر إليه كآخر محاولة لتعطيل الإصلاحات اللازمة من خلال حل مسألة واحدة فقط، وهي التضخم؛ وبالتالي من الأقل يقينًا أن هذا سيؤدي إلى زيادة الثقة في الحوكمة الاقتصادية للبنان.
التأثير على المالية العامة
يحظر القانون على مجلس العملة إقراض الحكومة المركزية أو تغطية عجزها بطباعة النقود. ومع ذلك، فإن تدفقات الدولار الأمريكي خارج البلاد ستؤدي إلى تقليل كمية الليرة اللبنانية وبالتالي قد تؤثر على القطاع العام: سيتعين على الحكومة مراجعة ميزانيتها، مما سيؤدي إلى انكماش الاقتصاد. وفقًا لرياشي، فإن التوقيت غير مناسب، حيث يقول: “لا أعتقد أننا يمكننا تحقيق ميزانية متوازنة في المدى القصير إلى المتوسط”. بالفعل، تعتبر الحالة الحالية للأزمة الاقتصادية في لبنان، مع توقع انكماش الناتج المحلي الإجمالي بشكل كبير، تجعل من الصعب على الحكومة اللبنانية موازنة ميزانيتها. من ناحية أخرى، إذا حدث تدفق رؤوس الأموال الأجنبية، فإن عرض النقود في لبنان سيتوسع وبالتالي سيمكن الحكومة من تلبية نفقاتها حيث ستزيد إيرادات الحكومة من الضرائب بفضل التدفقات التي تتيح المزيد من الإقراض المصرفي وبالتالي ستنشط الاقتصاد. يبقى السؤال مع ذلك: لماذا سينتج هذا الاستقرار في العملة تحركات ضخمة لرؤوس الأموال الأجنبية؟
التأثير على الاستثمارات الأجنبية: حل المراجحة
تعني فكرة المراجحة أن معدل ثابت في لبنان سيؤدي إلى خفض معدلات الفائدة، من حيث المبدأ، حيث يمكن تحويل العملة في مجلس العملة إلى دولارات أمريكية. ومع ذلك، سيظل معدل الفائدة لليرة اللبنانية أعلى من مثيله بالدولار نظرًا لأن معدلات الفائدة تتضمن مخاطر سياسية، ومخاطر الديون السيادية، وأخرى، وهي أعلى من تلك الخاصة بالولايات المتحدة. لذلك، نظرًا لمعدلات الفائدة المنخفضة المعروضة على الدولار في الأسواق الدولية، سيرغب حاملو الدولار في إيداع الأموال بالليرة اللبنانية للاستفادة من معدلات الفائدة الأعلى. على عكس الممارسات في السنوات الأخيرة في لبنان، ستكون الليرة اللبنانية مدعومة بالكامل بالدولار.
وفقًا لمرديني، ستكون معدلات الفائدة للدولار الأمريكي أقل مما كانت عليه في السنوات السابقة ولكن أعلى من المعدلات في الخارج، وبالتالي سيكون المستثمرون مهتمين بالاستفادة من ذلك من خلال إيداع دولاراتهم في لبنان وتبادلها لليرات لبنانية.
بفضل ذلك، ستتمكن البنوك من إقراض الأموال بالليرة اللبنانية وسيعطي ذلك دفعة للقطاع الخاص بفضل انخفاض أسعار الفائدة ووفرة السيولة في الاقتصاد اللبناني. ومع ذلك، قد تثني بعض العوامل السياسية في لبنان، بما فيها المخاطر الجيوسياسية ونقص الإصلاحات، وثقة محدودة في المؤسسات السياسية، عن استثمار البعض أموالهم. يقول رياشي: “الواقع يعض عندما يتعلق الأمر بالثقة”، حيث تظل الثقة الدافع الرئيسي لجذب الاستثمارات طويلة الأمد، والمشكلة الرئيسية مع الربط تظل افتقاره للمرونة في التكيف مع الصدمات. “الثبات هو وهم، أنت بحاجة إلى المرونة”، يقول. في حالة لبنان، فإن العملة المتحررة ستتكيف مع الصدمات الاقتصادية، بينما لن يكون الربط كذلك).
بالفعل، على الرغم من أن السعر الثابت بفضل مجلس العملة سيكون أقل من السعر الرسمي الحالي لليرة اللبنانية 1,500 للدولار، وقد يحفز الصادرات، فإنه سيظلّ ثابتًا وبالتالي لن يتغير وفقاً لقوانين العرض والطلب. بالإضافة، يمكن لنقص الثقة في القطاع الاقتصادي اللبناني، خاصة بعد عام من عدم العمل من قبل الطبقة السياسية، أن يؤدي إلى تدفق الأموال خارج لبنان، مما سيؤثر على أسعار الفائدة وينتج عنها ارتفاع معدلاتها، وبالتالي قد يكون التأثير ضئيلاً على استئناف الإقراض. في الحقيقة، إذا نجح مجلس العملة في جذب رؤوس أموال بأسعار أقل من المعدلات اللبنانية النمطية، فسوف يستفيد القطاع الخاص من الانتعاش بفضل خفض أسعار الإقراض. أما إذا بقيت معدلات الفائدة كما هي، فإن التدفقات الإضافية سيكون لها تأثير ضئيل على إعادة تعزيز القطاع الخاص.
التأثير على القطاع الخاص
إذا تم تنفيذ مجلس العملة بنجاح، ستكون الأسعار منخفضة عن المعدلات النمطية بنسبة 8 إلى 9 بالمئة على الإقراض بالدولار الأمريكي، وسيخدم هذا من حيث المبدأ كدافع للقطاع الخاص. لطالما شكا التنفيذيون في قطاع الأعمال في لبنان من أن أسعار الفائدة المرتفعة قد كان لها تأثير سلبي على الإقراض الاقتصادي، حيث أثبطت الاستثمارات بسبب عدم قدرة الشركات على تحقيق عوائد تكفي لتسديد ديونها. وبالتالي، سيتيح انخفاض أسعار الفائدة المزيد من الإقراض للقطاع الخاص.
بالإضافة إلى ذلك، سيؤدي ذلك إلى عودة المصارف إلى تنويع محفظة إقراضها بشكل أكبر لصالح الشركات الخاصة وتوفير العوائد. سيؤدي ذلك إلى تقليل العجز التجاري حيث سيكون السعر الثابت أقل من الربط الحالي وبالتالي يشجع الصادرات. من ناحية أخرى، إذا أدى ذلك إلى خروج الاموال من اللبنانيين الراغبين في تبادل أوراقهم النقدية بالليرة اللبنانية إلى دولارات، سيكون لذلك ضغط أكبر على الميزانية الحكومية بسبب الصعوبات في جمع الضرائب؛ حيث سيؤدي تقليل النشاط إلى تقليل الأرباح وبالتالي تقليل عائدات الضرائب للدولة.
حل محدود؟
بشكل عام، من الناحية النظرية، فإن تنفيذ مجلس عملة سيساعد في إنهاء تهديد التضخم المفرط في لبنان، ويجذب رأس المال الأجنبي الذي سيسمح للمصارف بإقراض الاقتصاد المنتج. سيتم ذلك بزيادة الاستثمارات، ومع معدل أقل من 1,500 ليرة لبنانية للدولار، تشجيع الصادرات اللبنانية.
وفقًا للنظرية، سيكون المستثمرون الدوليون مهتمين أيضًا بالعمليات الاستحواذية بفضل قوة عمل منتجة أصبحت أرخص (بسبب انخفاض القيمة). لكن يبدو أن هذا الحل من حيث المبدأ محدود في أنه سيحل التضخم المفرط وحده، وسيظل هناك حاجة لتنفيذ الإصلاحات للمساعدة في إعادة هيكلة الدين السيادي والقطاع المصرفي، وتحسين الشفافية والحد من الفساد. بعد سنوات من تآكل ثقة الناس في حكومتهم والطبقة السياسية، يعاني لبنان ليس فقط من تضخم هائل، ولكن أيضًا من عجز عام، ونمو في القطاع العام يؤدي إلى مزيد من طباعة العملة والتضخم، وعجز في الميزانية، وادراك للفساد الفاحش، ونقص في الثقة في الدولة.
فيما يتعلق بخسائر القطاع المصرفي، فإن تدفق رأس المال الأجنبي سيمكن البنوك من الإقراض مجددًا بالليرة اللبنانية في المدى الطويل وبالتالي تحفيز الاقتصاد وتحقيق الأرباح مجددًا. سيساعد ذلك من الناحية النظرية في تقليل خسائر القطاع المصرفي، رغم أن مرديني يعتقد أن هذا ليس سوى خطوة على الطريق ستوفر الاستقرار، دون أن تستبعد الإصلاحات الأخرى الضرورية. “يمكن للمصرفيين أن يصبحوا مصرفيين مجددًا,” يقول مرديني. “هكذا حل مجلس العملة الأزمة المصرفية في بلغاريا.” في حالة بلغاريا، كانت البنوك تعتبر غير قابلة للحل ولكنها تمكنت من سداد خسائرها بمجرد أن بدأت في كسب المال.
على الرغم من الجدل، فإن مسألة إنشاء مجلس عملة في لبنان تكتسب زخمًا. على سبيل المثال، قامت عضو البرلمان بولا يعقوبيان بتقديم مشروع قانون في البرلمان في يونيو 2020 ل مشروع قانون في البرلمان من شأنه أن يسمح بتأسيس مجلس عملة.
إلا أنه لا يُعَدَ حلاً سحريًا من شأنه تخليص لبنان من مشاكله الاقتصادية. حتى إن تم تنفيذه بنجاح وتجنب التضخم المفرط، ومع تدفق الاستثمارات، فإن الحكومة اللبنانية ستظل بحاجة إلى تنفيذ الإصلاحات الضرورية التي تطالب بها مجموعات المجتمع المدني والمنظمات غير الحكومية والمؤسسات المالية الدولية. لا يزال لبنان يعاني من نقص الثقة في المؤسسات، وشفافية غير كافية في الحوكمة، وفساد ضخم.
لا يمكن استبعاد احتمال تنفيذ مجلس عملة في لبنان، لكن بشكل عام، هناك شك في جاذبيته بسبب نقص الحوكمة الفعالة والشفافة في المؤسسات اللبنانية، والذي قد يثني الاستثمارات الأجنبية حتى لو كان إطار عمل المجلس النقدي يمكن أن يكون فعالًا وشفافًا من حيث المبدأ. وهناك خطر آخر يتمثل في تنفيذ مجلس عملة بالاسم فقط كما كان الحال في الأرجنتين من عام 1991 إلى 2002: على الرغم من أنه كان يسمى مجلس عملة، فقد كان لديه السلطة لاستخدام احتياطياته بطريقة تعسفية وإقراض الدولة، مما أدى إلى أزمة اقتصادية وتعليق إمكانية تحويل البيزو إلى الدولار.
بشكل عام، يبدو أن لبنان يشح بالبدائل القابلة للتنفيذ، نظرًا لأن الوقت بالفعل ثبت أنه ضاع أثناء السماح بتفاقم مشكلة سعر الصرف وضغوط التضخم. لقد كان الربط العائم، وهو الوضع الذي يعيد فيه البنك المركزي أو الخزانة تقييم قيمة الربط بشكل دوري ثم يغير معدل الربط تبعًا لذلك، على الطاولة، على الرغم من أنه يظل من الصعب تقييم ما إذا كان ذلك سيتطلب ارتفاعًا في أسعار الفائدة لتحقيق استقراره. تم مناقشة رقمنة الدولارات الموجودة في البنوك لكنها اعتبرت خيارًا محدودًا، لأنه لن يكون عملة قابلة للتحويل بحرية. ستتطلب الإصلاحات الوقت وهناك شعور بالإلحاح فيما يتعلق بمعالجة مشاكل لبنان، التي تتطلب حلولًا سيتم تنفيذها بسرعة. يبقى العنصر المفقود البسيط: الثقة، وما إذا كان مجلس العملة سيساعد في استعادة الثقة من الناحية النقدية لا يزال مسألة قيد النقاش.
