لبنان في لحظة حاسمة – اقتصاد هش يتأرجح بين التعافي والانهيار. يقول خالد زيدان، المؤسس والرئيس التنفيذي/المدير العام لشركة كابيتال إي إي، وهي شركة استشارات مالية إقليمية مقرها بيروت: “الناس يأملون الآن، لكن المشكلة هي أن الناس فقراء”. ويقول: “خمس سنوات من استنزاف الثروة، تلتها حرب، جعلت الأفراد والشركات في وضع البقاء”.
كان لبنان في السابق مقصدًا للفرص المالية والاستثمارات في منطقة الشرق الأوسط. من جهة، يجد نفسه الآن في حالة من الفوضى، حيث تنتشر المضاربات، وتبقى الأسواق متقلبة، ويعتمد مصير الاستثمار على اتخاذ إجراءات عاجلة وحاسمة. ومن جهة أخرى، يمثل حل أزمة البلاد فرصة لا تتكرر في كل جيل. يقول مروان بركات، كبير الاقتصاديين في بنك عودة: “هناك فرصة مهمة يجب أن نغتنمها”. ويضيف: “لبنان يعمل دون إمكاناته الاقتصادية الكاملة، ولكن مع الاستقرار السياسي الأخير، لديه فرصة لتغيير هذا الوضع”.
لقد تم استغلال إمكانات لبنان غير المستغلة لسنوات عديدة للنمو الاقتصادي بعد انتخاب الرئيس جوزيف عون في 9 يناير في استجابات السوق المقاسة، خاصة في ارتفاع الطلب على اليوروبوند، والعملة اللبنانية، والأسهم المدرجة في بورصة بيروت. ومع ذلك، يحذر الخبراء من التفاؤل غير المبرر. يحذر نسيب غبريل، كبير الاقتصاديين في بنك بيبلوس، من أن “دون إصلاحات هيكلية وخريطة عمل مالية واضحة، فإن أي تعافٍ سيكون هشًا وغير مستدام”.
يقول اقتصاديون في البنوك لمجلة إكزكيوتيف إن السندات اللبنانية – التي انهارت بعد التخلف عن السداد في مارس 2020 وتراجعت عند جزء من قيمتها الاسمية – ارتفعت في السوق الثانوية من 0.06 إلى حوالي 0.16 في أواخر يناير. وذكرت أسهم شركة سوليدير، التي تُعرف اختصارًا في السوق الفرنسي، أنها في نطاق 109-110 ظهر يوم 31 يناير 2025، مرتفعة من 90 دولارًا في 27 نوفمبر، وهو اليوم الأول بعد الاتفاق على وقف إطلاق النار مع إسرائيل.
العقبات أمام التعافي
بينما ترتفع اليوروبوند رغم إعادة الهيكلة غير المؤكدة، تصل أسهم سوليدير إلى مستويات جديدة، ويتأرجح العقارات بين الانتعاش وعدم الاستقرار، ينظر المستثمرون إلى لبنان بمزيج من التفاؤل والحذر. الارتفاع في هذه الأوراق المالية يقدم وهمًا بالتعافي غير مدعوم بالبيانات الحالية. تتغير الديناميكيات المالية للبلاد بسرعة، ولكن تحت السطح يكمن واقع لا مفر منه: بدون إصلاحات مستدامة، قد يكون أي تعافي عابر. قد تشير فترة ما بعد الحرب في لبنان والفرصة الجديدة لتشكيل الحكومة إلى بداية حقبة جديدة للبلاد، لكن النظرة في ديناميكيات الدوافع الرئيسية للمضاربة ورفع التفاؤل الوهمي ضرورية.
الأسس الاقتصادية للاقتصاد اللبناني، وخاصة أداء القطاع العام والاقتصاد السياسي، بعيدة عن التفاؤل. فقدان أكثر من 72 مليار دولار تراكم عليها القطاع المالي اللبناني منذ عام 2019 أدى إلى استمرار قيود السحب للمودعين، والكثير منهم بإمكانهم الوصول فقط إلى كميات محدودة من أموالهم الخاصة. في القطاع العام، تعني الأزمة المستمرة في الموارد البشرية أن العديد من الخدمات العامة إما غير متوفرة أو تعاني من تأخير كبير، في حين أن الموظفون العموميون يتقاضون أجورًا منخفضة بالليرة اللبنانية.
لقد تضافر النشاط الاقتصادي المكتئب في لبنان بالطبع مع الاضطرابات الجيوسياسية في أعقاب 7 أكتوبر 2023، وبداية موجة نزوح جماعي نتيجة العدوان الإسرائيلي على الحدود الجنوبية للبنان، والتي تصاعدت إلى حرب مفتوحة في سبتمبر 2024. على مدى أكثر من 14 شهرًا من الصراع – الذي استمر بدرجة أقل بعد وقف إطلاق النار في 26 نوفمبر 2024 – اضطر معظم الصناعات إلى التوقف بدرجات متفاوتة، وكانت صناعات الأغذية الزراعية والسياحة من بين الأكثر تضررًا.
تشير بيانات حول مناخ الاستثمار في لبنان لعام 2024 الصادرة عن وزارة الخارجية الأمريكية في أبريل 2024 – قبل فترة التصعيد الأكثر أهمية في الحرب – إلى أنه قبل هذه العدوانيات، كان من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للبنان بشكل طفيف بنسبة 0.2 بالمئة في عام 2023، بعد انكماش سابق بنسبة 0.6 بالمئة في عام 2022 و7 بالمئة في عام 2021. لكن أشارت إلى أنه بسبب النزاعات الجارية، كان من المتوقع أن يتراجع الناتج المحلي الإجمالي بشكل أكبر بنسبة 0.6-0.9 بالمئة في عام 2024. لقد تعمقت الأزمة الاقتصادية في لبنان في عام 2024، حيث قدر تقرير البنك الدولي لمراقبة الاقتصاد في لبنان عن خريف 2024 انكماش الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 6.6 بالمئة في عام 2024، ما رفع الانخفاض التراكمي منذ عام 2019 إلى أكثر من 38 بالمئة. تم تحفيز هذا الانكماش بسبب النزوح الجماعي، وتدمير البنية التحتية، وانخفاض حاد في الاستهلاك الخاص. تعادل الخسائر الاقتصادية حوالي 4.2 مليار دولار أمريكي في فقدان الاستهلاك والصادرات الصافية منذ بداية الهجوم في 7 أكتوبر 2023 مما أثر بشكل كبير على إنفاق الأسر واستثمار الأعمال. قبل تفاقم الصراع في منتصف سبتمبر 2024، كان من المتوقع أن ينمو الاقتصاد اللبناني بشكل طفيف بنسبة 0.9 بالمئة، ولكن تم عكس هذه التوقعات منذ ذلك الحين وفقًا لبيان حول مناخ الاستثمار لعام 2024.
علاوة على ذلك، توصل صندوق النقد الدولي والحكومة اللبنانية إلى اتفاق على مستوى الموظفين في أبريل 2022 للحصول على قرض بقيمة 3 مليارات دولار أمريكي على مدى أربع سنوات، بشرط أن تنفذ الحكومة ثمانية إصلاحات رئيسية لكنها مثيرة للجدل. ومع ذلك، اعتبارًا من أبريل 2024، لم يحقق لبنان سوى تقدم محدود في هذه الإصلاحات المرتبطة بالقرض، مما يؤخر أي مساعدة مالية محتملة من صندوق النقد الدولي. كان هذا بسبب جزئي من شلل سياسي استمر عامين ووضع الحكومة بصفة القائم بالأعمال، والتي بدأت تتغير فقط في يناير 2025 بانتخاب الرئيس جوزيف عون وتعيين رئيس الوزراء نواف سلام. مع شغل هذه المناصب الشاغرة الآن وارتفاع الآمال في تشكيل حكومة، شهدت المجتمع اللبناني ارتفاعًا في الروح المعنوية. تستفيد البلاد من قوة عاملة ذات تعليم عالي وقطاع سياحة تاريخيًا قوي لكنه متقلب، ووجود كبير للمغتربين الذين يستمرون في إرسال التحويلات إلى لبنان، مما يوفر أساسًا محتملاً للاستثمار الجديد إذا تحسنت الظروف السياسية والاقتصادية. تم ملاحظة هذا حيث شهدت البلاد تدفقًا من التحويلات المغتربة إلى السوق خلال موسم الأعياد الأخير كنتيجة لاتفاق وقف إطلاق النار.
شدد جان كريستوف كاريت، المدير الإقليمي للبنك الدولي في الشرق الأوسط، على الحاجة الملحة لتنفيذ الإصلاحات والاستثمارات المستهدفة، قائلاً: “لقد ألحقت الصراعات صدمة كبيرة أخرى بالاقتصاد اللبناني، الذي يعاني بالفعل من أزمة حادة. إنه تذكير صارخ بالحاجة الملحة إلى إصلاحات شاملة واستثمارات مستهدفة لتجنب مزيد من التأخيرات في معالجة الأولويات التنموية الطويلة الأمد.”
قراءة الطالع المالي للبنان
يعتمد استقرار سعر صرف الليرة اللبنانية، الذي تم الحفاظ عليه منذ أغسطس 2023، على زيادة تحصيل الإيرادات والانضباط المالي، لكن هذا النهج لا يزال هشًا. يحذر البنك الدولي من أن لبنان يواجه خطر استنزاف احتياطياته الأجنبية أو زيادة عرض النقود، مما سيقوض الاستقرار الاقتصادي ويكثف الضغوط التضخمية. يقدر أن الأضرار الناتجة عن الصراع تتجاوز نصف الناتج المحلي الإجمالي للبلاد، مما يؤدي إلى ركود اقتصادي وضغوط عبر معظم القطاعات. ومع ذلك، أدى التوصل إلى وقف إطلاق النار، إلى جانب سقوط النظام السوري وانتخابات رئاسية واعدة، إلى إشعال التفاؤل الحذر.
وفرت البيانات النقدية في لبنان لعام 2024 بصيص أمل: تحقيق فائض حقيقي في ميزان المدفوعات بلغ 1.6 مليار دولار بحلول أكتوبر. كان هذا مدفوعًا بشكل كبير بزيادة في الأصول الأجنبية الصافية للبنك المركزي، والتي نمت بمقدار 7.38 مليار دولار، مدعومة بارتفاع قيم الذهب. على الرغم من هذه المكاسب، لا يزال القطاع المصرفي هشًا، حيث يستمر تراجع السيولة الجديدة بعد الأزمة.
شهد سوق اليوروبوند اللبناني تحولاً دراماتيكيًا في عام 2024. قفزت الأسعار من 6 سنتات لكل دولار في أواخر 2023 إلى 12.75–13.65 سنتًا بنهاية 2024 وواصلت الارتفاع إلى 17–17.80 سنتًا بحلول أوائل 2025. يعكس هذا الانتعاش رهان المستثمرين المتزايد على الاستقرار السياسي وإعادة هيكلة الديون المستقبلية. مع ذلك، يقول بركات إن هذا الارتفاع لا يتوقع أن يتجاوز سقف 25 سنتًا، وهو سقف افتراضي تم تشخيصه من قبل البنوك الاستثمارية الدولية والشركات الاستشارية الحديثة.
يبقى غبريل حذرًا. ويقول: “هذا الارتفاع في الأسعار مستند إلى المضاربات، وهو مدفوع بآمال في تحقيق مكاسب قصيرة الأجل أكثر منها إلى إصلاحات ملموسة”. يرى المستثمرون المؤسسيون قيمة إعادة محتملة تبلغ 25 سنتًا للدولار، لكن تحقيق ذلك يعتمد على التطورات السياسية والاقتصادية.
تواجه الحكومة اللبنانية التحدي الملح لمعالجة ديونها السيادية البالغة 90 مليار دولار بينما توازن جهود الانتعاش الاقتصادي. يبقى احتمال إعادة هيكلة الديون بشكل كامل مرتفعًا، وقد شددت المؤسسات الدولية مثل صندوق النقد الدولي على الحاجة إلى إصلاحات مالية شاملة قبل تقديم أي مساعدة.
علاوة على ذلك، واصلت بورصة بيروت تحقيق الزخم الصاعد في عام 2024، محققة مكاسب بنسبة 24.7 بالمئة للعام. هيمنت أسهم سوليدير، متجاوزة 120 دولارًا للسهم الواحد لأول مرة في التاريخ. يعكس هذا الارتفاع دورها كمأوى للمودعين الذين يبحثون عن الهروب من عدم اليقين في القطاع المصرفي. تشكل أسهم سوليدير الآن أكثر من 92 بالمئة من نشاط السوق.
يشرح غبريل قائلاً: “الارتفاع في أسعار سوليدير ليس مدفوعًا بالأسس، بل هو نتيجة لإعادة تخصيص المودعين لأموالهم من البنوك إلى أسهم سوليدير باستخدام الشيكات”. على الرغم من جاذبيته، إلا أن الشركة أبلغت عن خسائر تبلغ 32 مليون دولار في عام 2023، مما يبرز الطبيعة المضاربية لتقييمها الحالي.
يسلط هذا الضوء على مشكلة أوسع – الاعتماد المفرط على الاستثمارات المضاربية بدلاً من النمو الاقتصادي الحقيقي. مع الثقة المحدودة في المؤسسات المصرفية، يتم توجيه رأس المال إلى شريحة ضيقة من سوق الأسهم، مما يثير القلق بشأن احتمالية التقلب في الأشهر المقبلة.
كان أحد التطورات الأكثر أهمية في المشهد المالي اللبناني في عام 2024 هو الارتفاع الحاد في معدلات الفائدة بين البنوك. ومع تقلص السيولة وسعي البنوك إلى استقرار مواقفها المالية، اضطرت إلى زيادة معدلات الفائدة على الودائع بالليرة اللبنانية. لم تكن هذه الحركة تهدف بالضرورة إلى جذب المدخرات طويلة الأجل ولكن كآلية للوصول إلى التمويل بتكلفة أقل من الخيارات التمويلية البديلة. وقد تم دفع ذلك بشكل رئيسي من خلال ارتفاع معدلات الفائدة بين البنوك إلى أكثر من 120 بالمئة كما ذكر بركات.
مشرح: الإقراض بين البنوك
معدلات الفائدة بين البنوك هي المعدلات التي تقترض بها البنوك وتقدم المال بعضها لبعض. هذه المعدلات مهمة لأنها تساعد البنوك على إدارة أموالها وضمان استمرارية عملياتها بسلاسة. كما تؤثر أيضًا على معدلات الفائدة التي يدفعها الأفراد والشركات على القروض.
في بعض الأحيان، تواجه بعض البنوك، بينما تكون صحية تمامًا، نقصًا في السيولة – الأموال – لتلبية احتياجاتها اليومية، في حين أن بنوك أخرى لديها أموال زائدة. لحل هذه المشكلة، تقرض البنوك المال لبعضها البعض في السوق بين البنوك. يتم عكس تكلفة اقتراض هذا المال في معدل الفائدة بين البنوك. يعتمد هذا المعدل على مقدار المال المتاح، والسياسات المصرفية المركزية، والاقتصاد العام. يمكن البنوك المركزية، مثل بنك لبنان، رفع أو خفض هذه المعدلات لتسهيل الاقتراض أو تعطيله.
تم إنشاء معدلات الفائدة بين البنوك لمساعدة البنوك على مشاركة الأموال والحفاظ على استقرار النظام المالي. يضمنون للبنوك الحصول على المال الذي تحتاجه، حتى في الأوقات الصعبة. كما تعمل هذه المعدلات كأدلة لتحديد معدلات الفائدة على القروض وحسابات التوفير للأفراد والشركات. في لبنان، حيث تلعب هذه المعدلات دورًا حاسمًا، تعتمد البنوك بشكل كبير على الودائع من الأشخاص الذين يعيشون في الخارج. على الرغم من ارتفاع معدلات الفائدة بين البنوك الناتجة عن الأزمة المالية والمصرفية التي اندلعت في عام 2019، لا تزال معدلات الفائدة بين البنوك في لبنان تستخدم كمؤشرات للمدى الذي يتوافر فيه المال ومدى خطورة النظام المصرفي. تساعد هذه المعدلات أيضًا على تحديد تكلفة القروض والمدخرات، على الرغم من إجراء التعديلات لتوفيق التضخم العالي في البلاد وقضية العملة.
يشرح بركات قائلاً: “شهد سوق بين البنوك تزايد الضغط، مما دفع البنوك إلى رفع معدلات الفائدة على الودائع بقوة للحصول على السيولة. هذا سمح لهم باستخدام الأموال للوفاء بالتزاماتهم المالية بتكلفة أقل مقارنة بالاقتراض من الخارج.” ساعدت هذه الاستراتيجية البنوك على إدارة التزاماتها قصيرة الأجل ولكنها أدخلت أيضًا تقلبات إضافية في النظام المالي.
علاوة على ذلك، لعبت السياسات النقدية للبنك المركزي اللبناني دورًا حيويًا في الحد من الفائض المفرط في السيولة في التداول، مما أدى إلى استقرار مؤقت في سعر صرف الليرة اللبنانية. ومع ذلك، يحذر المحللون الماليون أنه دون الإصلاحات الهيكلية الهامة، لن يوفر هذا النهج استقرارًا طويل الأمد.
يرسم القطاع العقاري في لبنان صورة مختلطة. انخفضت قيم مبيعات العقارات بنسبة 59 بالمئة في عام 2024، وانخفضت متوسط قيم العقارات بنسبة 74.5 بالمئة. لقد أصبحت السوق مستندة إلى النقد بشكل كبير، مما يجعل الصفقات بعيدةً عن متناول الكثير من المواطنين المحليين. وفي الوقت نفسه، أدى النزوح الداخلي من الحرب إلى رفع أسعار الإيجارات، وخاصة الشقق المفروشة، على الرغم من أنها بدأت في الاستقرار بعد وقف إطلاق النار.
إلى جانب عدم اليقين الاقتصادي، تقدم العيوب الهيكلية في سوق العقارات اللبناني تحديات إضافية. إن عدم وجود أطر تنظيمية واضحة، إلى جانب انتشار المضاربة العقارية، ساهم في تشوهات الأسعار التي تجعل القدرة على تحمل تكلفة السكن قضية مستمرة. بينما تكافح البلاد مع جهود إعادة الإعمار، سيكون ضمان نهج متوازن لتطوير العقارات ضروريًا لتعزيز الاستقرار الاقتصادي على المدى الطويل.
التعثير إلى الأمام
لا يزال المشهد المالي في لبنان مليئًا بالتحديات. يشير الانتعاش في السندات وأسواق الأسهم، إلى جانب استقرار سعر الصرف، إلى أن هناك تفاؤلًا بين المستثمرين. ومع ذلك، فإن غياب الإصلاحات الجديرة والثقة الحكومية يمكن أن يحرف هذه الزخم عن مساره. يلخص غبريل الأمر بوضوح: “هناك فرص هناك، لكنها تتطلب حكومة متماسكة، وخطط تعافٍ مستهدفة، ودعم دولي للتجسيد.”
المضي قدمًا، سيحتاج صانعو السياسات في لبنان إلى إعطاء الأولوية للمسؤولية المالية، واستعادة ثقة المستثمرين، وتنفيذ الإصلاحات الهيكلية لخلق مستقبل اقتصادي أكثر استدامة. بدون اتخاذ قرارات حاسمة، فإن البلاد تعرض نفسها لمزيد من عدم الاستقرار المالي، مما يزيد من تفاقم التفاوتات الاجتماعية الاقتصادية ويحد من إمكانات النمو.
بينما يتطلع لبنان إلى عام 2025، فإن قدرته على تنفيذ الإصلاحات الهيكلية، وجذب الاستثمارات الأجنبية، واستعادة الاستقرار الاقتصادي ستحدد ما إذا كان سيتمكن من الاستفادة من هذه اللحظة الفرصة أو يستسلم مرة أخرى للأزمة المالية. يجب على المستثمرين وصناع القرار على حد سواء أن يبقوا يقظين، موازنين بين المكاسب السوقية القصيرة الأجل والقدرة على التحمل الاقتصادي على المدى الطويل. ستكون الأشهر القليلة المقبلة حاسمة في تحديد مسار لبنان المالي – سواء كان سيتجه نحو التعافي أو يغرق أكثر في عدم الاستقرار الاقتصادي.
لا تزال عملية التعافي المالي في لبنان متقلبة للغاية، حيث تخفي مكاسب السوق عمق عدم الاستقرار الاقتصادي. ويشير نسيب غبريل إلى أن ارتفاع أسعار السندات اللبنانية وأسهم سوليدير يستند بشكل كبير إلى المشاعر وليس إلى التحسن الفعلي في الاقتصاد، مشددًا على أنه بدون الإصلاحات الهيكلية، فإن هذه الاتجاهات غير مستدامة. ويشدد مروان بركات أيضًا على هذا القلق، مشيرًا إلى أنه رغم وجود فرص لتحقيق الاستقرار الاقتصادي، فإن غياب التقدم في الإصلاح والشلل السياسي المستمر قد أوقف المساعدة من صندوق النقد الدولي وثبط الاستثمار الأجنبي. يؤكد أن القطاع المالي في لبنان لا يزال مثقلًا بالتحكم في رأس المال والديون المتزايدة، على الرغم من بعض الإشارات الإيجابية في الأسواق. يضيف خالد زيدان أن الارتفاع في سوق العقارات وسوق الأسهم يدفع بشكل مصطنع من قبل المودعين الذين يبحثون عن ملاذات آمنة لأموالهم بدلاً من نمو الأعمال الحقيقي. ويحذر من أنه ما لم تتحسن الحوكمة ويتم تنفيذ الإصلاحات الاقتصادية، فإن لبنان يخاطر بتعميق عدم استقراره المالي. يتفق هؤلاء الخبراء جميعًا على أن أي تحسينات مالية مؤقتة شوهدت في 2024 قد تكون قصيرة الأمد دون تغييرات سياسة هامة، تاركًا لبنان عرضة لمزيد من التدهور الاقتصادي.
في نهاية المطاف، يجب على لبنان أن يثبت أن نظامه المالي يمكن أن يدعم النمو المستدام، وجذب الاستثمار المسؤول، وتوفير الاستقرار الاقتصادي لشعبه. إذا لم يتم تنفيذ التغييرات السياسية والاقتصادية الضرورية، فإن البلاد تخاطر بإطالة أزمتها وفقدان فرصة نادرة للتجديد الاقتصادي. هل ستكون الوظائف الشاغرة الحكومية المملوءة حديثًا هي خلاصنا؟ يبقى هذا أن نرى.
