كان الأمر كما لو أن أهل الزوجين قرروا في ليلة رأس السنة أنه سيكون من الممتع المجيء في زيارة غير معلنة. التقلبات. إنها جزء من تجربة الأسرة في أي استراتيجية استثمارية، وكما هو الحال مع أهل الزوجين، فإن التقلبات لا تكون بعيدة أبداً، ولكن المستثمر العادي يشعر بالراحة بشكل أكبر عندما تكون بعيدة عن الأنظار. حسنًا، في الأيام الأولى من 2016، كانت التقلبات في كل مكان، ولكنها جعلت نفسها ملحوظة بشكل خاص في الصين حيث انخفض مؤشر شنغهاي المركب بحوالي 12٪ من 3,540 نقطة في 31 ديسمبر إلى 3,125 نقطة في 7 يناير.
ربما ليس من المستغرب، إذن، أن يحتوي مذكرة بحثية مؤرخة في 8 يناير صادرة عن بنك رويال أوف سكوتلاند على تحذيرات مثل “التاريخ يخبرنا بأن الركود في الولايات المتحدة قد يكون أقرب مما تعتقد”، والنقاط البارزة التي تتأرجح من رؤى متشائمة ثلاثية للصين، والسلع الأساسية والنفط، إلى فجوات الإنتاج المتسعة وتوقعات (على الأرجح بمساعدة الحواسيب) بأن الأتمتة تقترب بطريقة خفية لتدمير ما يصل إلى نصف جميع الوظائف في الأسواق المتقدمة. “احذر بيع (في الغالب) كل شيء” كانت التوصية (التأكيد من المصدر). أتبعت ذلك دراسات استقصائية لمحللين اقتصاديين آخرين أظهرت أنه، رغم أن القليل من الاقتصاديين وافقوا على سيناريو الكارثة، فإن العديد منهم لم يتمكنوا من رفضه تمامًا – أصبحت كلمات “عام الكارثة” هي شعار الساعة.
الآن، أحد دروس الركود الكبير هو أن أي محلل أو اقتصادي يمكنه أن يدعي بأنه تنبأ بالكوارث أصبح مشهورًا على الفور. يمكن المراهنة على هذا التأثير المروقي (DD) باستخدام صيغة اقتصادية جديدة حيث يتم ضرب التنبؤ الدقيق بالكآبة (1)، في النسبة المئوية الفعلية للانخفاض الكارثي في الأسواق العالمية (X) مقسومًا على عدد الأشهر [العرضية] بين التنبؤ والتاريخ [التحكمي] المعروض في الوسائط على أنه التاريخ المفتاحي الفعلي لانهيار السوق، مما ينتج عنه الرقم المحظوظ للتأثير المروقي (YN). يعمل YN الإيجابي العالي كمضاعف لمبيعات الكتب وأتباع الشبكات الاجتماعية، وفرص التحدث الأفضل على التلفاز ويوتيوب وتجنب العامل المحرج عند بدء المحادثات مع “أنا اقتصادي…”. كمكافأة، يبدو أن خطر YN السالب لا يكاد يذكر لأن أسواق المعلومات تميل إلى أن تنسى بسرعة التنبؤات الخاطئة بسبب حجمها الكبير، حتى أنها تتجاهلها عندما يتحول توقع الأسعار السلعية الأساسية الرئيسي ليكون خاطئًا فادحًا بنسبة 30% أو أكثر.
ومع ذلك، بدأ عام 2016 بالعديد من الأسئلة المثيرة. تأثير زيادة سعر الفائدة الفيدرالي في ديسمبر، تحليلات تظهر سوق دُبّ خفية في الولايات المتحدة، التناقضات بين السياسات النقدية في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو، متلازمة الصين، والأزمة البرازيلية، وحل معضلة روسيا، وخروج رؤوس الأموال من الأسواق الناشئة، والصدمة النفطية العكسية والمشاكل الاقتصادية لمصدري النفط في مجلس التعاون الخليجي وضعف أسواقها المالية؛ كان هناك الكثير للتفكير والتحدث حوله. ماذا ستكون التأثيرات على المستثمرين اللبنانيين؟ مع مراعاة كل الغموض في مجال التوقعات، جلس Executive مع مجموعة من المصرفيين الخاصين وخبراء إدارة الثروات في بيروت لمعرفة آرائهم حول حالة الأسواق وتقديم النصائح لعام 2016.
التوقعات العامة
سيحقق المستثمرون أفضل النتائج إذا قللوا من توقعاتهم، يوصي بذلك توفيق عواد، المدير العام في بنك عودة الخاص. مشيرًا إلى أن بداية عام 2016 ظهرت دوليًا بأنها “الأسوأ في الـ 84 عامًا الماضية، منذ عام 1932،” يرى عواد أن موضوع عام 2016 سيكون النمو المنخفض، والتضخم المنخفض، والتقلبات العالية، مما يترك مجالاً طبيعياً لتوقع العوائد المرتفعة. “لنفس ملفات المخاطر، [يجب على المستثمرين] أن يتوقعوا أن تعوداتهم ستكون أقل. هذه ليست أخبار جيدة جدًا لمشاركتها مع المستثمرين ولكنها حقًا الوضع اليوم،” يشرح.
لا هو ولا زملاؤه في مجال البنوك الخاصة اللبنانية يرون الكتابة على الجدران كنبوءة هلاك. “لا أعتقد أن عام 2016 سيكون دراميًا،” يقول جورج عبود، رئيس الخدمات المصرفية الخاصة في مجموعة بنك لبنان والمهجر. يعتقد أن المستثمرين سيضطرون إلى تغيير سلوكهم في اختيار الأسهم لتفضيل منتقي الأسهم على الاستثمار في الصناديق السلبية ولكنه يعتقد أيضًا أن هناك أموالًا يمكن جنيها هذا العام.
“يتحدث بعض الناس عن انهيار مالي، ولكننا لا نعتقد ذلك،” يقول جون داغر، الرئيس التنفيذي لجوليوس باير (لبنان)، وهو وحدة من البنك السويسري بنفس الاسم. “نعتقد أنه سيكون عامًا صعبًا ولكننا نعتقد أيضًا أن البنوك المركزية ستستمر في أن تكون عاملاً رئيسيًا في الأسواق وستستمر في تبني سياسات تكيفية. هناك الكثير من الصناعات تحت الضغط، لذلك عليك أن تكون انتقائيًا وأن تنوع، ولكن يوجد دائمًا مكان ما في هذا العالم حيث يمكنك استثمار بعض الأموال. ستظل أسعار الفائدة بطيئة والنقطة المثلى في الأسعار ستصل إلى مكان يمكن من بعدها رؤية بعض الحماسة،” يشرح.
بالنسبة لنديم كباره، الذي يرأس قسم الأبحاث ويدير عدة صناديق في البنك الخاصFFA، النظرة العامة هي المزيد من عدم اليقين، أيضًا عند إضافة عوامل مثل الخروج المحتمل للمملكة المتحدة من الاتحاد الأوروبي، ومشاكل الهجرة في أوروبا والانتخابات الرئاسية في الولايات المتحدة. “هناك الكثير من عدم اليقين وشيء واحد يقتنع به الوسطاء هو أنه سيكون هناك مزيد من التقلبات هذا العام. لهذا السبب نحن ننصح عملاءنا بالاستثمار في محافظ متوازنة أكثر،” يقول.
Scenarios on the United States
The US markets are in many ways still not to be scoffed at, says Youssef Dib, general manager of private and investment banking at Near East Commercial Bank, part of Saradar Group. “Our view on the US is that it is still benefiting from strong fundamentals – the economy is supported by growth,” he explains. He points to positives of low unemployment and interest rates that are still low even as the Federal Reserve has embarked on their normalization at the end of 2015, to strong consumer sentiment and to corporate profits that have been sufficiently attractive on downward revised sentiments. For negatives, Dib lists the unattractively high equity valuations, the suffering of the investment sector, high corporate debt levels and the general toll that the strong US dollar is taking on corporate profits. “Overall, what we can say about the US market is that it is resilient but it is not our favorite because of the rate increases by the Fed. But the resilience of the US market is a mitigating factor against possibly adverse developments,” he tells Executive.
Pointing to the impact of the Fed’s interest rate tightening, Audi’s Aouad sees the US dollar as the probable first winner of this decision, despite the fact that the appreciation has already previously been priced in on the currency markets. Given that the Fed has started intervening rather late when compared with previous rate liftoffs, it is hard to use historic reactions in any attempt to predict market reactions this time, he notes. Audi Private Bank is selective on US markets, seeing financial companies for example as stocks that are likely to benefit directly from rate hikes. “We can say today that the US bull market is entering its last phase, where we usually witness narrow market breadth and high volatility,” he says.
In addressing the interest rate issue, Dagher also describes the approach of Julius Baer’s researchers as one of digging through historic records on interest rate hike impacts and trying to see what could happen under today’s circumstances. The bank does, however, anticipate little further movement on interest rates in the near future. Dagher says that Julius Baer expects to see no or “perhaps one more” quarterly increase in the US interest rate in 2016. (note: all interviews for this story were conducted more than a week before the January 27 announcement by the Federal Open Market Committee that it would keep the federal funds rate steady at this time). Given the hidden bears and expected end of the historic bull-run on Wall Street, he adds: “Diversification becomes very important. Although some people have been writing that diversification is not going to achieve much in this huge globalization, it still will help you when you diversify into different markets and different industries.”
Drifts in Europe
When looking over various very recent European predictions that the Eurozone might be on the verge of collapse or reading speculations that the EU is sitting on a precipice above the abyss that is about to open, it may be useful to recall that pundits with a personal interest in currency markets told Lebanese audiences of an impending euro meltdown. That was in early 2010, just after Greece in 2009 started to suffer from confidence losses because of its lying over debt levels.
Construction of similar narratives seems to be a cyclical habit in some otherwise elusive European psyche, as perhaps best exemplified by the centenary propensity for predicting the end of their civilization as the end of all worthwhile civilization. The seminal European work representative of this cultural pessimism, and counter piece to some neocon American writings, is Oswald Spengler’s “Untergang des Abendlandes”; known in English as “The Downfall of the Occident” or “The Decline of the West”, it was written just about a century ago.
But the continent’s love for self-doubt notwithstanding, Europe in 2016 does not look that bad a place for investors seeking a bit of extra diversification. “If we look at Europe, we see that stocks trade at price to equity (P/E) ratios of 12 to 13. This is below peak levels and when you look at the profit margins of European companies, they are also 20 percent off their peaks. There is space for European companies to improve their margins,” reasons Abboud. Considering that the quantitative easing (QE) program by the European Central Bank (ECB) is supposed to stay in place at least until some time in 2017, he adds: “All these factors show that there is some potential for [stock prices in] Europe to grow. I am sure if you dig in, you will find value stocks, with good dividends and good fundamentals.”
For Aouad, European stocks – amidst overall expectations that returns will not be high in 2016 – appear better positioned than those in the US to deliver high single-digit returns. “The Eurozone is recovering, you can see it by profit margins or the credit cycle. You have some tailwinds, which are the weak euro for exporters and the low oil prices,” he says. Within the European space, Bank Audi Private prefers companies that are domestically focused for being not as vulnerable as some exporters to eventual disruptive developments in emerging markets. “Among exporters, we prefer those who trade with the US as the exchange rate will be to their advantage. High-dividend domestic names in continental Europe are also to be considered. We like mainly financial and mid-class [stocks],” he explains.
In Kabbara’s perspective, it is prudent to use opposing strategies in Europe and the United States, namely to look at small cap and domestically focused companies in the US, and at exporters or companies whose input costs are in euros in Europe.
Dagher characterizes Europe as a region that retains trust of investors and will remain a very important market. Outside of market issues, he notes that points for necessary consideration in 2016 include terrorism threats, immigration controversies and matters of external relations such as the Turkish-Iranian issue. The bank’s researchers expect no big changes in the euro-US dollar currency relations, and Dagher cites indications that the currency pair will move this year in either a narrow range of 1 euro to $1.07 – $1.10 or at most shift into a wider range of $1.05 – $1.15. On the monetary side, he agrees that the ECB’s task is less easy than the Fed’s in decision-making terms. Overall he sees potentials on both sides of the Atlantic. “Valuations in European markets are perhaps a bit better than American ones; [but] this doesn’t mean that there are no US equities that you can move into after the last correction,” he says.
Dib sounds almost Europe-bullish. “The economic picture in Europe looks rather good and it is our favorite equity market. Even the euro might appreciate by yearend. If the market goes up and the euro as well, it would even be a plus-plus,” he says. From a Lebanese perspective the dollar strength results in European buying opportunities, such as apartments that look 25 percent cheaper than two years ago, but cautions that he would still avoid southern Europe and Greece as well as the UK because of it giving the impression that it is taking a course of its own.
Emerging markets and China
As to the, in comparison with developed economies, even more enigmatic markets, Dib sees no specific dangers. “The reasons why we are not positive on emerging markets are that sentiment on them is still very negative and that a lot of them have problems politically. Valuations, however, are very compelling. Valuations in emerging markets have gone down 50 percent and that puts a floor on any further downside that could happen,” he comments.
Chinese stocks got off to a really rough start in January | Johannes Eisele | AFP/Getty
Aouad highlights that emerging market equities have been broadly the subject of severe risk-aversion by investors, which materialized in net outflows especially in the second half of 2015. “Within this asset class, country selection is very important. We are very cautious on emerging markets and when we say we are country specific, we don’t like to name countries. [However], we look more at India and Mexico rather than the rest in the spectrum of emerging markets,” he says.
China, the current top enigma within the enigma of emerging markets, remains a big uncertainty, Aouad admits. “The question is whether the Asian giant will be able to succeed in his shift to a consumer and services based economy while dealing with lower investments and huge debt burden,” he posits. While he agrees that “China is obviously the big scare” of today, Abboud offers the view that there may be mitigating factors as well as over-emphases of risk potentials when it comes to the Chinese economy in a global context. “As a whole we think the market will continue to be volatile in China, but so far we are giving credit to the Chinese government to be able to guide the soft landing,” he says. That an oversupply of analyst fears have been projected onto the country’s economy, and that the Chinese deserve to be given time to manage their challenges, appears to be a majority view among the private bankers who talked with Executive.
The GCC and oil: still the fateful pairing
Forget any notion of decoupling. The start of 2016 must have reinforced the perception that Arab markets, especially the countries of the GCC, and oil have a correlation that is as strong and fateful as ever. “For the GCC specifically, the last year was not easy and market caps in large GCC markets have certainly corrected in value since oil prices started coming down a year and a half ago. The oil price has been front and center for GCC equities but we want to remind investors that markets have been pricing in a lot of that downside in oil. P/E multiples [of companies traded on GCC stock exchanges] are today more in line with emerging markets. Also, dividend yields are quite appetizing now versus developed markets and even versus other emerging markets,” explains FFA Private Bank’s Kabbara.
Having a dedicated exposure to markets in the Middle East and North Africa (MENA), FFA Private Bank has noteworthy views on regional equities. According to Kabbara, the bank’s regional investment approach is to concentrate on companies with growing market shares and which have strong balance sheets, good management and pay dividends. “Our outlook for 2016 in MENA is cautiously optimistic and we are trying to manage the [correlation of corporate valuations with the oil price] by focusing more on countries that are diversified away from oil,” he says. Kabbara then adds: “From the macro perspective, there are no changes in why we are invested in MENA; we benefit from the demographics that you find in emerging markets but not elsewhere, from the income growth, from the young population, from governments that continue to invest in their economies and from the peg that until now links local currencies and the US dollar, which you don’t see elsewhere in emerging markets.”
Dagher, who has decades of experience working in financial markets around the Gulf, confirms that GCC economies face major changes because of the oil situation but emphasizes that the bank does little in research on the GCC and that his comments are based on his personal observations. “The mere fact of thinking about an initial public offering of Aramco means that there is a huge change in that GCC economic decision makers are looking at shifting risk of oil as the main business from the state into private hands, at least for a part of the risk,” he says. نظرًا لأن التغييرات في دول مجلس التعاون الخليجي تشمل أيضًا إدخال ضرائب القيمة المضافة وإزالة الإعانات، أو الانسحاب المحتمل من الربط الكامل بالدولار، “فهي فترة مثيرة جدًا لرؤية كيف ستتحقق هذه الأمور”، كما يقول.
إن ضخامة التحدي لإحداث التغيير والتكيف بالنسبة للشركات في المملكة العربية السعودية وغيرها من اقتصادات دول مجلس التعاون الخليجي يتعدى إلى القطاع غير النفطي، وقد تم إثبات ذلك الشهر الماضي من قبل الشركة المصنعة الكبرى للألبان المراعي والكونجلوميرات الغذائية والاستهلاكية مجموعة صافولا. تأثرت الشركتان السعوديتان بإزالة الإعانات على الطاقة ولكن أيضًا، في حالة المراعي، بقرار حكومي للتخلص التدريجي من إنتاج البرسيم والمحاصيل العلفية في الداخل بسبب ارتفاع استهلاك المياه؛ الانتقال إلى مصادر العلف من الخارج سيكلفها 53 مليون دولار في عام 2016 فقط. قدرت المراعي في إفصاحها في يناير. فقد السهم حوالي 30٪ من قيمته في الأسابيع الثلاثة الأولى من يناير قبل أن يستعيد حوالي نصف الخسارة في الأسبوع الرابع. صافولا، التي تمتلك جزءًا من المراعي، انخفضت حتى أكثر، بحوالي 40٪، قبل أن تعود إلى خسارة شهرية بنسبة 18٪ في 28 يناير.
من الواضح أن هناك المزيد لمعرفة عن أسهم دول مجلس التعاون الخليجي أكثر مما يمكن أن تغطيه ملاحظات محلل بعيد عن الأسواق الناشئة. وكما يدعم داغر، هناك العديد من العوامل بجانب النفط في الأسواق الخليجية. “سيكون دائمًا مجزيًا التواجد في أسواق دول مجلس التعاون الخليجي”، كما يقول.
لا تزال تشكل مجموعة مصيرية | ياسر الزيات | وكالة فرانس برس/صور غيتي
ليست للاستنتاجات
مع اقتراب يناير من نهايته، أغلقت المؤشرات الرئيسية للأسهم العربية الأسبوع الأخير التداولي من الشهر على ملاحظات إيجابية. اكتسبت جميع الأسواق في مجلس التعاون الخليجي قليلًا في 28 يناير ولكن بالنسبة للعام حتى تاريخه (ytd)، كانت بورصات المنطقة الرئيسية لا تزال تنزف، مع تراجع في رأس السنة حتى تاريخه بأكثر من 9٪ في دبي وأبوظبي، وحوالي 11٪ في الكويت وقطر، و14.5 و14.9٪ في مصر والسعودية.
في العالم الأوسع، أنهت الصين الشهر مع فقدان المستثمرين الثقة، حيث كان مؤشر شنغهاي المركب منخفضًا بنسبة 25٪ بين 1 يناير و26 يناير. ووافق الاحتياطي الفيدرالي التوقعات بأنه لن يقوم بخطوة رفع أسعار جديدة وقام بتعديل اتصاله المشفر ليخبر الأسواق بأنه لا ينبغي اعتبار القرارات القادمة محسومة مسبقًا. يبدو أن الاتجاه لإصدار ملاحظات تنذر بالهلع قد تراجع إلى حد ما ولكنه يرىأن حالة عدم اليقين قد تكون أعمق مما يرغب المرء في افتراضه. لم يساعد مفهوم القدرة على التنبؤ الاقتصادي بالتأكيد عندما اضطر البنك الدولي الشهر الماضي إلى خفض توقعاته لأسعار النفط الخام لعام 2016 إلى 37 دولارًا للبرميل. التباين الجذري بنسبة 28٪ خفضًا عن التوقعات السابقة التي صدرت في أكتوبر 2015 لا يمكن اعتبارها تطمينًا لأي شخص أو لأي مؤسسة بشأن قدرتها على تقديم توقعات دقيقة للاقتصاد العالمي في عام 2016.
الهلاك أو مجرد التقلبات؟ ربما كان هناك قوة بين النجوم تركت لنا تقويم المايا وكانت لديهاحس خاص من الفكاهة وحركت علامة يوم القيامة عام قفزة واحدة إلى الماضي – بحيث يكون عام 2016 هو الحقيقي 2012. أو ربما، بواسطة ألعاب ذهن غير اقتصادية وغير علمية بالمطلق ولكنها مسلية، كانت كل خوارج القمر الدموية، الحصادية، الحصاد الدموي من شهر سبتمبر الماضي تحذيرات لأصحاب الثروات ليتوبوا، وليتخلصوا من جميع الأصول، ويوزعوا كل شيء على المحتاجين في [أدخل تاريخ التفضيل الشخصي] وليبدأوا بإعادة بناء الثروة الخاصة في دورة جديدة من التجارة العالمية ليصبحوا أكثر ثراءً من أي وقت مضىأبدًا في الفترة القادمة من [أدخل الرقم المناسب] سنوات. لن نتمكن أبدًا من التخمين بشكل صحيح.
