على مدار السنوات الأخيرة، حاول محافظو البنوك المركزية في العالم عدة تدابير تقليدية لإحياء النمو الاقتصادي بعد الأزمة الكبرى وإعادة الثقة بالنظام المالي، لكنهم لم يجنوا النتائج التي كانوا يأملونها. قرر عدد قليل منهم تجاوز التدابير التقليدية والدخول في أراض غير مستكشفة من خلال تحديد أسعار الفائدة تحت الصفر، على أمل أن تساعد هذه الخطوة في محاربة البيئة الانكماشية. لا توجد ضمانات بأن السياسات النقدية العدوانية مثل تقديم أسعار الفائدة السلبية ستكون الحل لإحياء اقتصادي، خاصة وأن الحكومات والسياسيين تجاهلوا جزئيًا أهمية الأدوات المالية التي تعمل جنبًا إلى جنب مع الأدوات النقدية.
كيف تؤثر أسعار الفائدة على مستويات الأسعار، وقوة العملة، والاقتصاد النشاط
تعتبر أسعار الفائدة هي سعر المال؛ بمعنى آخر سعر الاستهلاك اليوم مقابل الغد. سيكون للمودعين حافز للادخار أكثر عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة، وسيكون لديهم حافز للإنفاق أو الاستثمار أكثر عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة. تستخدم البنوك المركزية مستوى أسعار الفائدة، بالإضافة إلى عرض النقود في الاقتصاد، كأداة رئيسية لإدارة التضخم وبالتالي صحة النظام المالي والاقتصادي. يستهدف التضخم في قلب استراتيجيات البنوك المركزية في معظم الاقتصادات المتقدمة، لضمان مستوى تضخم منخفض بما يكفي لحماية القوة الشرائية للمودعين، ولكن مرتفعًا بما يكفي لتجنب الانكماش الذي يؤدي إلى الركود الاقتصادي.
تعلم النظرية الاقتصادية أن في بيئة أسعار الانكماش، سيؤجل المستهلكون عمليات الشراء الكبرى في انتظار انخفاض الأسعار بشكل أكبر، والذي بدوره يقلل الأسعار أكثر بسبب ضعف الطلب. ستؤدي هذه الحلقة المفرغة إلى ركود ناتج عن انخفاض الطلب، مما سيؤدي بدوره إلى جعل الشركات تستثمر أقل، توظف أقل وبالتالي تنتج أقل، وهذا ما تعاني منه العالم الصناعية منذ أزمة الائتمان في عام 2008.
الروابط بين أسعار الفائدة، أسعار الصرف، التجارة وتدفق رأس المال مهمة جدًا أيضًا لفهمها عند اختيار سياسة سعر الفائدة. يؤدي سعر الفائدة المرتفع على الودائع في عملة معينة إلى تدفق رأس المال نحو النظام المالي للبلد، مما يؤدي إلى تعزيز العملة مقابل شركائها التجاريين، والذي بدوره يجعل صادراتها أكثر تكلفة. أحيانًا تقوم البنوك المركزية بخفض أسعار الفائدة أقل من شركائها التجاريين الرئيسيين حتى تجعل عملتها أقل جاذبية للمودعين لإضعافها وجعل صادراتها أكثر جاذبية، وبالتالي تحفيز النشاط الاقتصادي. يشار إلى هذا باسم الحرب النقدية.
السياسة النقدية مقابل السياسة المالية
في أعقاب الأزمة المالية في عام 2008، بجانب الحفاظ على أسعار الفائدة منخفضة جدًا، استخدمت البنوك المركزية حول العالم أداة سياسة نقدية مشتركة تسمى التيسير الكمي، والتي تعني أساسًا طباعة الأموال لتوسيع عرض النقود المتاحة للشركات والأفراد للاقتراض، وهي خطوة تهدف إلى تحفيز الاستثمارات والاستهلاك وإخراج العالم من الركود. لم يحدث هذا بسبب الخوف العام من الضغوط الانكماشية، وتباطؤ النمو في الاقتصادات الكبيرة والطلب المنخفض على السلع من قبل مستوردين كبار مثل الصين. يقودنا هذا إلى سؤال فعالية السياسة النقدية مقابل السياسة المالية، وهي نقاش رئيسي بين الاقتصاديين لقرون.
تنطوي السياسة المالية التوسعية على إنفاق مباشر كبير من قبل الحكومات لتحفيز النمو الاقتصادي (بشكل رئيسي على البنية التحتية، التعليم، الرعاية الصحية والطاقة) و / أو تخفيضات ضريبية، مما سيؤدي إلى عجز مالي وزيادة الديون. ومع ذلك، سيتم تعويض هذا لاحقًا بتجميعات ضريبية أكبر نتيجة لزيادة حجم الاقتصاد، وزيادة التوظيف وارتفاع الأجور. سيساعد هذا على سد النقص المؤقت في الطلب داخل القطاع الخاص، وبالتالي مساعدة القطاع الخاص على التعافي بشكل أسرع. أكبر مؤيد للتدخلات الحكومية المالية هو الاقتصادي الشهير جون ماينارد كينز، الذي كان يؤمن بعدم كفاءة الأسواق على المدى القصير وبالتالي ضرورة تدخل الحكومة، على عكس الاقتصاديين الكلاسيكيين الذين يعتقدون أن الأسواق كفوءة على المدى الطويل ويجب تركها تعمل بحرية. كان موقف كينز من هذه الفكرة هو أن “على المدى الطويل، نحن جميعًا موتى”.
أسعار الفائدة السلبية وقيودها
كانت الدنمارك أول دولة تقدم أسعار فائدة سلبية في عام 2012 بهدف صد تدفقات الأموال إلى الكرونة الدنماركية التي كانت تهدد ربط عملتها باليورو. حذت سويسرا حذوها في عام 2015 للأسباب نفسها، حيث كان المستثمرون يتدفقون لشراء الفرنك السويسري كملاذ آمن، وعندما لم يكن طباعة الفرنك كافيًا لكبح تقدير العملة، قرر البنك الوطني السويسري البدء في معاقبة المودعين بأسعار فائدة سلبية. بعد وقت قصير، دخلت السويد إلى المنطقة السلبية لإضعاف الكرونة السويدية بالنسبة لليورو، مما جعل الواردات أكثر تكلفة، والصادرات أرخص وبالتالي زاد التضخم. ذهب البنك المركزي الأوروبي (ECB)، السلطة النقدية على عملة اليورو، إلى المنطقة السلبية في عام 2014 لتحفيز الإقراض من قبل البنوك التجارية، مما جعلها تفضل الإقراض بدلاً من إيداع الأموال الزائدة في البنك المركزي الأوروبي.
[pullquote]What governments need to do is take back that cash in the form of long-term debt, and spend it on large infrastructure, education, health and energy projects, because clearly central bankers are running out of ideas[/pullquote]
حاليًا، سعر الفائدة في منطقة اليورو هو -0.4 في المئة، و-0.5 في المئة في السويد، و-0.65 في المئة في الدنمارك و-0.75 في المئة في سويسرا. هذا يعني أنه، من أجل تحفيز النمو، تحتاج السويد والدنمارك وسويسرا إلى أسعار فائدة أقل من شريكها التجاري الرئيسي، الاتحاد الأوروبي، والاتحاد الأوروبي يحتاج إلى أسعار فائدة أقل من شريكها التجاري الرئيسي، الولايات المتحدة. على سبيل المثال، قد ضعف اليورو بنسبة 22 في المئة مقابل الدولار الأمريكي منذ تقديم السياسة الجديدة في يونيو 2014. السؤال الآن هو، ماذا يحدث إذا قرر الاحتياطي الفيدرالي الانتقال إلى المنطقة السلبية لإضعاف الدولار وجعل المنتجات الأمريكية أكثر تنافسية؟ النتيجة ستكون حرب عملات تجعل الهدف الأساسي للسياسة أقل تأثيرًا حيث يتم تحويل الطلب من بلد إلى بلد بدلاً من زيادة الطلب العالمي بشكل جماعي من خلال التحفيز المالي.
كانت اليابان آخر دولة تنضم للحزب، حيث كانت تكافح مع التأثير غير الفعال للسياسة النقدية التوسعية لأكثر من عقدين، وهو مفهوم يعرف باسم فخ السيولة. قطع بنك اليابان أسعار الفائدة على الاحتياطيات البنكية الجديدة إلى -0.1 في المئة في يناير من هذا العام، على أمل أن يظهر ذلك للشركات والأفراد جدية في محاربة الانكماش. ومع ذلك، إذا لم ترتفع الأجور في اليابان، فلن ينتعش النشاط الاقتصادي، ومع التباطؤ في الصين، شريكها التجاري الأكبر، تقلق الشركات اليابانية بشأن المبيعات المستقبلية، وبالتالي تخشى رفع الأجور.
حاليًا، لا تمرر البنوك الأسعار السلبية إلى المستهلكين، ولكن إذا بدأت في ذلك، سيسارع الكثير لشراء الذهب أو الدفع المسبق للمنتجات أو الخدمات المستقبلية كاستجابة.
في عالم الأسعار السلبية،تتغير حوافز الناس لحمل المال؛ الآن يفضل المستهلك الدفع مقدمًا للضرائب، وعضوية الصالة الرياضية، وسياسة التأمين، وتذاكر النقل، وقسائم الهاتف المحمول، وما إلى ذلك، وهو أمر لم يكن مقبولًا سابقًا. ستقوم الشركات التي تتفاوض عادة على شروط الدفع لتأخير مستحقاتها الآن بدفع مبالغ كبيرة مقدمًا، وشراء احتياجات الإنتاج، مما سيؤدي بدوره إلى زيادة المخزون، وهذا أمر سيء عادة لأرباح الشركات.
الحاجة المتجددة لحزم تحفيزية جديدة والإصلاحات الهيكلية
لا يوجد نقص في السيولة في النظام عقب التسهيل الكمي الذي اتبعته الحكومات. ما يجب على الحكومات فعله هو استعادة تلك السيولة في شكل دين طويل الأجل، وإنفاقها على مشاريع كبيرة للبنية التحتية والتعليم والصحة والطاقة، لأنه من الواضح أن محافظي البنوك المركزية ينفد لديهم الأفكار.
عند توليه المنصب في عام 2009، صمم الرئيس الأمريكي حينها، باراك أوباما، حزمة تحفيزية بقيمة 787 مليار دولار (5.5 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2009 ولكن 2 في المئة من الناتج المحلي الإجمالي في السنوات التي أنفقت) تُدعى قانون الانتعاش وإعادة الاستثمار الأمريكي، ليتم إنفاقها على البنية التحتية والتعليم والتدريب والفوائد الصحية والطاقة البديلة وفوائد البطالة ودعم الطفولة والتكنولوجيا، بالإضافة إلى تخفيضات ضريبية على مدى عدة سنوات. تظهر الأرقام أن خطة أوباما حفزت الاقتصاد مؤقتًا، ولكن كانت الحزمة المالية صغيرة جدًا لتترك تأثيرًا دائمًا ولم يكن هناك حزمة أكبر ممكنة بسبب المعارضة من أعضاء الحزب الجمهوري في الكونغرس.
في عام 2009، اتفقت الدول الـ19 التي تشكل مجموعة العشرين، بالإضافة إلى الاتحاد الأوروبي، على الحاجة إلى تحفيز مالي للاقتصاد العالمي والتزام جماعي بإنفاق 1.64 تريليون دولار. ومع ذلك، عندما اجتمع وزراء المالية ومحافظو البنوك المركزية لدول مجموعة العشرين في شنغهاي في فبراير 2016، فشلوا في الاتفاق على حزمة مالية توسعية جديدة لإنعاش الاقتصاد العالمي من الركود الحالي، وهي سياسة مشجعة بشدة من قبل صندوق النقد الدولي والعديد من الاقتصاديين المعروفين.
تحتاج الاقتصادات الكبيرة والمؤثرة إلى استخدام مزيج من السياسة النقدية والسياسة المالية والإصلاحات الهيكلية، أحيانًا بشكل منفصل وأحيانًا بشكل متزامن. مع التقديم الجريء لأسعار الفائدة السلبية، يجب على السياسيين عدم الجلوس ومراقبة محافظي البنوك المركزية يحاولون إنقاذ الموقف بمفردهم؛ يجب عليهم اتخاذ الريادة في دعم الأسواق على المدى القصير، لتجنب تأثير سلبي طويل الأمد لفجوة الإنتاج في الاقتصاد.
