الأدوات المصممة لتوجيه الأموال الجديدة إلى اقتصاد لبنان في بداية يناير 2022 تلمع بنفس الطريقة التي كانت تلمع بها العام الماضي: تنبعث منها أجواء نادرة من الآمال ضد العقل. لكنها تفعل ذلك في تشابه غريب مع الإحساسات التي تثيرها أجهزة دعم الحياة في وحدة العناية المركزة في كل الأشخاص المؤسفين الذين يعتمدون عليها.
هذا يعني أن الأدوات التي تبقينا على قيد الحياة وتساعدنا على التنفس، سواء من الناحية المالية أو الجسدية، تحمل دلالة لا تُناقش لكونها إجراءات يائسة. طالما يعمل جهاز التنفس الصناعي، لن يكون لدى مرضى ICU ميل لمناقشة جمالياتهم أو تصميمهم أو نظام الألوان أو حتى اسم المُصنع. (في الواقع، إذا كان مسؤول مستشفى مفرط الاهتمام بالصورة يصر على استخدام جهاز دعم الحياة فقط من قبل مصنع علامة تجارية رائدة في حالة طوارئ كورونا، قد يموت عدد من المرضى بسبب الجدل).
تعد ضخ التمويل ضرورية للمصنع اللبناني كما الأكسجين لمريض COVID-19. لكن هذا لا يعني أن كل الأفكار التمويلية العظيمة ستنجح. بعض العلاجات التمويلية التي فتحت أمام الشركات المصنعة العام الماضي أدت إلى التساؤل حول منهجيات امتثالها، ويجب أن نأخذ في الاعتبار أن بعض مفاهيم صناديق الاستثمار قد لا تنجح بالفعل، نظرًا لعدم اليقين الهائل حول كل شيء لا يزال يتغلغل في نسيج الاقتصاد اللبناني. ولكن أي صندوق استثمار أخلاقي وعملي سيؤمن مجموعة من الوظائف الصناعية ويُساهم في الناتج المحلي الإجمالي للبنان مرحب به اليوم أكثر من أي وقت مضى. إذا تم إنشاء الصندوق بشكل جيد وتشغيله من قبل لاعب مالي ذو سمعة طيبة ولديه خبرة في السوق اللبناني – حتى وإن لم يكن في نفس قطاع السوق بالضبط – فذلك أفضل.
السؤال هو ما إذا كانت هذه السلطة غير المشكك فيها للأداة الاقتصادية المنقذة للحياة ستثبت في حالة الصندوق الجديد الأخير، وهي مركبة استثمارية خاصة تُقدر قوتها التمويلية بحوالي 15 مليون دولار ومدة خمس سنوات. تم تصميمها بواسطة IM Capital وIM Ventures، وهما زوج من مشغلي صناديق في نظام بيئة ريادة الأعمال الذي كان في السنوات الأخيرة يساهم في تمويل مشاريع الشركات الناشئة والعمل كشريك رأس المال المطابق للعديد من لاعبي رأس المال المغامر بموجب نظام التعميم 331 من المصرف المركزي اللبناني بنك لبنان (BDL) لتطوير اقتصاد المعرفة. IM Capital وIM Ventures هما شركاء تنفيذيون مع مبادرات الوكالة الأمريكية للتنمية الدولية (USAID) للاستثمار في منطقة الشرق الأوسط وشمال إفريقيا ولبنان.
الحفاظ على البساطة
الصندوق الجديد يحمل الاسم المختصر SME Fund، وهو المصطلح المرتبط بالشركات الصغيرة والمتوسطة. الصندوق بالفعل يستهدف الشركات الصغيرة والمتوسطة في ثلاثة قطاعات مُعرفَة بشكل واسع وهي الأغذية الزراعية والكيماويات ومنتجات الورق والنسيج، كما يؤكد نيكولاس روهانا، المدير العام لـ IM Capital وIM Ventures، في تأكيد حديث على الخطط التي شاركها أولاً مع Executive قبل عدة أشهر. ووفقًا له، من المتوقع أن تمثل مؤسسات قطاع الأغذية الزراعية حوالي نصف محفظة الصندوق بينما سيشكل قطاعي التصنيع الآخران المكونين للكيماويات والورق/المنسوجات الـ 50 بالمائة الأخرى.
ولكن على نحو مفاجئ، فإن SME في اسم الصندوق لم تُستخدم للدلالة على الشركات الصغيرة والمتوسطة بل تشير إلى التركيب الغير مألوف “توسيع التصنيع والصادرات.” يمكن للمتشددين في اللغة أن يحتجوا بحق على مثل هذه العبارة الغير متجانسة. ومع ذلك، ورغم أن الصياغة الطويلة لمصطلحها الوصفي لا تتوافق مع القراءة الأكثر شيوعًا للاختصار، تم تصميم الصندوق الجديد لمساعدة الشركات الصغيرة والمتوسطة المُوجهة نحو التصدير للوصول إلى أسواق جديدة.
بعيداً عن القلقين بشأن قواعد اللغة والصياغة، فقد تجاوز الصندوق الجديد في الأشهر القليلة الماضية عقبات مهمة من حيث المفهوم والتسجيل والتركيز والاستهداف. وفقًا لروهانا، سيُمول حتى 15 شركة باستثمارات بمتوسط مليون دولار «جديد» لكل منها. “نحن الآن نقوم بالاجتهاد الواجب مع حتى سبع شركات بينما نتحادث أيضًا مع شركات أخرى ونقوم بوضعهم في خط الإمداد، ونحن نقوم بإنشاء مركبة للاستثمار في هذه الشركات الصغيرة والمتوسطة”، يخبر روهانا Executive.
المركبة الجديدة هي ثاني صندوق إنقاذ طارئ تقوم IM بإنشائه منذ أن أرسلت اهتزازات السيولة وسوء تقديرات السياسات صدمات عنيفة عبر الأسواق المالية ونظام البنوك في أواخر عام 2019. تم تطوير صندوق SOS IM (لا، الاختصار قريب ولكنه لا يترجم إلى “أنقذوا أرواحنا”) في العام الماضي بالتعاون مع شركات رأس المال المغامر ودور التمويل المشابهة. حقن صندوق “أنقذوا شركاتنا الناشئة” ما مجموعه 12 مليون دولار في 11 شركة مفعمة بالنضج وجدت نفسها ضائعة في الصحراء المالية بعد أن قنات التمويل لنظام التعميم المالي 331 لبنك لبنان جفت فجأة.
الشركات الصغيرة والمتوسطة التي سيتم تمويلها من قبل المركبة الجديدة بحاجة إلى أن تكون شركات في مرحلة النمو، مما يعني أنها جاهزة لمواجهة أسواق جديدة ولديها بالفعل تحقيق على الأقل 30 بالمائة من إيراداتها من التصديرات. الشركات التي تقل إيراداتها السنوية عن 500,000 دولار ليست بحاجة إلى التقديم، كما يقول جدول حقائق الصندوق الأساسي الذي يتناول معايير الاختيار. ومع ذلك، بالإشارة إلى حقيقة أن تعريفات المؤسسة الصغيرة والمتوسطة تظهر بعض الاختلافات من حيث حجم الشركة وعدد الموظفين، يؤكد روهانا أن تشكيل المحفظة سوف يُعطي الأولوية للتنوع وأن تركيز الصندوق في تقييم الشركات للاستثمار سيكون على الإيرادات وإمكانات النمو بدلاً من التعريفات الفنية لحالة الشركات الصغيرة والمتوسطة. “نسعى لبناء محفظة متنوعة من حيث القطاعات وفي كل قطاع من حيث حجم الشركة ومستوى المخاطرة”، كما يقول. لن تتجاوز تذاكر الاستثمار 2 مليون دولار لكل شركة، يضيف.
الحاجة إلى السرعة
يركز كل من صندوق SOS وصندوق SME على الشركات اللبنانية التي لديها إمكانيات اقتصادية قوية ولكن نموها أو حتى بقائها معرض للخطر دون الوصول إلى تمويل جديد. ولذلك تم تصميم كلا الصندوقين تحت نمط من جمع التبرعات السريع من المستثمرين والسماح للمستفيدين منها بالعمل بأقصى سرعة ممكنة في التضاريس الاقتصادية اللبنانية الصعبة.
لكن هذه المشابهات في النهج تتعارض مع اختلافات كبيرة في تكوين المتنافسين الذين يدعمونهم في سباق الناجين الاقتصادي. في تمويل الشركات في الموطن الاقتصادي الأوسع للشركات الصغيرة والمتوسطة، دخل IM Capital من نظام بيئة ريادة الأعمال السابق إلى أدغال الشركات المملوكة للقطاع الخاص.
أحد الاختلافات الواضحة بين الشركات الناشئة التقنية والشركات خارج نظام بيئة ريادة الأعمال هو أن الأولى يتم توجيهها منذ مرحلة التفكير لجذب رأس المال المغامر والمستثمرين الخارجيين. ولكن الشركات الصغيرة والمتوسطة التي أصبحت الآن على رادار الاستثمار لـ IM عادة ليست كذلك. “إنشاء منتج للشركات الصغيرة والمتوسطة يختلف في طرق رئيسية عن تمويل الشركات الناشئة. [الشركات الصغيرة والمتوسطة] هي في الغالب أعمال عائلية، ليست مفتوحة لرأس المال، [وقد تكون] تعاونيات أو ملكية لشخص واحد من الناحية القانونية”، يشرح روهانا.
مع وجود مثل هذه الهياكل والعقليات، فإن معظم الشركات الصغيرة والمتوسطة ليست جاهزة للتقييم السهل أو لتحقيق حقن رأس المال. علاوة على ذلك، مع ضغط IM للوصول بسرعة إلى حلول لهذه المجموعة المتنوعة، تم تأسيس الصندوق على نوع من “ديون المسنن” أو “ميجانين”. ووفقاً لروهانا، يستخدم هذا الإطار نهج “مقاس واحد يناسب الجميع” للتمويل بالديون وسيتكل المستثمرون على ما أسماه عائدات رأس المال لأي عائدات تتولَّاها الشركة خلال الفترة الاستثمارية للصندوق التي تبلغ خمس سنوات.
حل يستند إلى حقوق الملكية يوفر عادة عوائد قوية للمستثمرين. وكما يتم تطبيقه من قبل صندوق SME، فإنه يسمح لشركات المحفظة بالاحتفاظ بالسيطرة على عملياتها ولا يجعل ضخ الأموال من قبل صندوق SME معتمداً على نوع الضمانات التي تطلبها البنوك في اتفاقية تمويل دين. للحصول على التمويل، الشركات التي تستفيد من صندوق SME لن تضطر لتقديم ضمانات مقدماً ولكن ستدخل في اتفاقيات قابلة للتحويل تعمل كضمانات وتزود المستثمرين بتأكيدات أن أموالهم لن تختفي دون أثر.
شروط هذه الاتفاقيات هي أن الأسهم المقدمة من قبل صندوق SME ستتحول إلى أسهم إذا لم يتم سداد القرض، مع الإشارة إلى أن فترة السماح المعيارية لبدء الدفع هي عامان، وأن رأس المال المحقون والمدفوعات المنوطة يجب إعادتها للمستثمرين بحلول نهاية فترة المشاركة البالغة خمس سنوات. المدفوعات المستحقة من قبل الشركات المستثمرة تشمل فوائد ثابتة وتبعية للأداء. المكون الأول هو 8 بالمائة والمكون الثاني هو 8 بالمائة حقوق ملكية على دلتا، أو نمو الإيرادات.
تحويل الاستثمار إلى أسهم يتم تحفيزه فقط كملاذ أخير في حالة فشل الشركة المستثمرة في السداد. خلاف ذلك، لن يأخذ مشغلو صندوق SME أسهماً في الشركات المستثمرة. “ما نأخذه هو مثل اتفاقية قابلة للتحويل. لذلك إذا [الشركات الصغيرة والمتوسطة المستثمرة] لم تسدد القرض، سنقوم في النهاية بتحويل [الاستثمار] إلى أسهم”، كما يؤكد روهانا.
من الجانب التشغيلي، الأحكام التعاقدية تضع IM في دور مراقب قوي على مستوى مجلس الإدارة أو الإدارة العليا. لهذا الغرض، تتعاون IM مع شركات التدقيق الخارجية وسوف يكون لها حق الوصول إلى الحسابات المالية لشركات المحفظة. لن تتدخل في الحكم، ولكن ستقدم دعمًا تقنيًا عمليًا وتنظم تدريبات إدارية في الشركات المستثمرة.
ستكون IM Ventures المدير والمساهم في صندوق SME، مما يعني أنها ستحصل على رسوم إدارة لمرة واحدة وستُعوض ثانية من عائد الأسهم. يقول روهانا إن IM Ventures، بالإضافة إلى استحقاقها لرسوم الإدارة الأولية، ستكون على قدم المساواة مع أي مستثمر آخر في صندوق SME من حيث العوائد.
تحفيز اللاعبين والموارد
في تسويق الصندوق والعثور على شركات مناسبة للاستهداف، تحدثت IM مع منظمات اقتصادية مثل غرف التجارة والصناعة، جمعيات التصنيع، هيئة تطوير الاستثمار في لبنان (IDAL)، والبنوك. تم تطوير النهج للمستثمرين المحتملين ليثير شهيتهم عبر تقديم ملفات للقطاعات الثلاثة المستهدفة والقطاعات الفرعية، مثل الأغذية والمشروبات في الأغذية الزراعية؛ مستحضرات التجميل والجمال والشركات المصنعة للمنتجات الصيدلانية تحت علامة الكيماويات؛ والموضة تحت الورق والمنسوجات.
جهود جمع التبرعات الجارية من المتوقع إكمالها في الربع الأول من عام 2022 وستتضمن تقديم مفاهيم وآليات وعوائد محتملة لصندوق SME للمستثمرين المؤسسيين والفرديين.
“سنقوم بجمع التبرعات لمدة أقصاها ثلاثة أشهر. سنضع أموالنا الخاصة، بدئاً الصندوق بمبلغ 6 ملايين دولار، وسنحاول جمع التبرعات [لأكثر من] 6 ملايين دولار لنكون قادرين على إطلاق الصندوق”، يقول روهانا. تشمل توقعاته لجمع التبرعات مشاركة من مؤسسات تمويل التنمية الدولية ومستثمرين إقليميين بالإضافة إلى مستثمرين محليين أفراد من الشبكة التي قامت IM Capital بالفعل بتطويرها. “المستثمرون الذين نتوجه إليهم هم مستثمرون مطلعون. هذه خيار آخر لهم لتنويع مكان وضع أموالهم. لكن الرهان الأكثر أمانًا سيكون استهداف الأفراد، محليًا أو في الجالية”، يضيف.
صندوق SME مفتوح لتضمين مكونات من بعض “اللولارات” القديمة (الودائع البنكية بعملة الدولار الأمريكي متاحة بسعر صرف محدد أدنى من السعر الحالي في السوق) من المستثمرين المحليين وتحويلها بسعر السوق حيثما كانت هذه الاستثمارات منطقية تحت احتياجات التمويل للشركات الممولة، لكن ستعطي تفضيلاً عالياً للدولارات الجديدة في جمع التبرعات والصرف. عوائد الاستثمار يجب أن تكون بالدولارات “الجديدة” وبالتالي ستكون الأرباح التي تحققها الشركات المستثمرة بالدولارات الجديدة من الصادرات، ويفضل الاعتماد على سلاسل التوريد المحلية القصيرة للمدخلات، مفتاحًا لجدوى الخطة.
ستبدأ رحلة النمو في الصادرات وخلق الوظائف لما يصل إلى 15 شركة في منتصف عام 2022. مع الأخذ في الاعتبار مخاطر البلاد الخاصة بلبنان، يمكن لصندوق SME جذب المستثمرين الذين يتطلعون إلى التنويع والسعي لتحقيق معدل عائد داخلي بين 15 و25 بالمائة، كما يرى روهانا. إذا أدي الصندوق كما هو مخطط له، فسيرى هو وجميع المستثمرين المحتملين عائدات كبيرة على الأموال التي استثمروها. في أسوأ السيناريوهات، لن تتحقق تدفقات الاستثمارات والخروج من الصندوق بعد خمس سنوات سيكون ملكية لعدد من الشركات التي تحتاج إلى إدارتها أو بيعها.
هذا ليس نتيجة مرغوبة وهذا الخطر، خاصة بالنظر إلى الأوقات الحالية في لبنان، قد لا يقبله بنك. لكن الخطر الكبير هو اعتبار طبيعي بالنسبة لـ IM كشركة رأس المال المغامر، لبنان يحتاج إلى صناديق استثمار شجاعة ومبتكرة (وكثير منها)، وتكون IM في مهمة، يختتم روهانا، قائلاً، “نحن رأس المال المغامر بالطبيعة. استخدمنا نموذج الإيرادات الرأسمالي أو دين المسنن وحولناه إلى نوع من الأعمال التجارية اللبنانية. لا نريد الوصول إلى نقطة تحويل القرض إلى أسهم. المهمة بالنسبة لنا ليست أخذ أسهم بل خلق وظائف، إبقاء الناس في البلد، السماح [للشركات] بالتصدير أكثر، وهكذا.”
