كان يجب أن يكون واحدًا من أهم قرارات لبنان لعام 2016 عندما تعهد حاكم مصرف لبنان رياض سلامة في فعالية BDL Accelerate في ديسمبر بالعمل على إنشاء بورصة إلكترونية للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة. قال سلامة في خطابه لافتتاح الفعالية: “هدفنا لعام 2016 هو النجاح في إطلاق منصة تداول إلكترونية”، وقال لـ Executive بعد خطابه أن نشرة البورصة الجديدة سوف يتم تداولها في يناير.
إن إنشاء البورصة الإلكترونية للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة هو اقتراح مهم يستحق المتابعة بجدية، خصوصًا بعد أن جاءت الإعلانات لتحقيق المشروع في عام 2015 إلى نهاية هادئة – ربما لأن حاكم مصرف لبنان كان قد أعرب عن فكرة المشروع في العام الماضي دون وجود أي أسس تشريعية قد نفذتها هيئة الأسواق المالية. قد يكون هذا أيضًا بسبب هامش من عدم اليقين الشديد بشأن القدرة على إقامة بورصة للمؤسسات الصغيرة تحت مظلة بورصة بيروت.
نظرًا لأن خصخصة بورصة بيروت ليست حدثًا محتملاً في إطار زمن عام 2016، يجب أن توفر نشرة البورصة الإلكترونية للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة مسارًا للقطاع الخاص لإنشائها. قد يكون تلميحًا لدعم ذلك هو تعليق سلامة في الخطاب في 10 ديسمبر بأن المشاركين في منصة التداول الإلكترونية سيشملون “البنوك، الشركات المالية، السماسرة، مكاتب العائلة [و] المحترفين”. وأضاف أن القوائم ستشرف عليها هيئة الأسواق المالية. من السهل فهم هدف السوق الجديد: وفقًا للحاكم، سيسمح للشركات الناشئة بالإدراج ويوفر فرصًا للخروج للشركات الناجحة، مع إنشاء السيولة لخدمة “الشركات الناشئة وغيرها” كهدف حقيقي.
يجب أن يكون دافع آخر في إنشاء البورصة الإلكترونية هو العمر المحدود لتدفق تمويل البنك المركزي إلى النظام البيئي للشركات الناشئة بموجب التعميم المشهور رقم 331 الذي يحفز البنوك على توجيه الاستثمارات إلى مشاريع اقتصاد المعرفة مع تقليل المخاطر بشكل كبير. يحتاج لاعبي رأس المال المخاطر في النظام مثل صندوق بيريتك الثاني، الذي استخدم حدث BDL Accelerate للإعلان عن استثمارات تقارب 20 مليون دولار في الشركات الناشئة، وMiddle East Venture Partners (MEVP) إلى فرص خروج تتوافق مع الفترة الزمنية لمدة سبع سنوات لتمويل التعميم 331 حتى 400 مليون دولار؛ سوف تفتح البورصة ذات رأس المال الصغير جزءًا من هذا المجال على الأقل من حيث المبدأ.
لا شك في أن نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي في لبنان بحاجة ماسة جداً إلى تحسين. ومع ذلك، فإن بورصة إلكترونية بقيمة سوقية بضع مئات الملايين من الدولارات لن تكون كافية بأي حال لتحسين نسبة القيمة السوقية اللبنانية إلى الناتج المحلي الإجمالي إلى المدى بين 50 إلى 100 في المئة الذي يعتبر عادة دليلًا على الاقتصادات القوية عند مقارنته بنسب منخفضة جداً مرتبطة بالبلدان الفقيرة أو البلدان التي تقل نسبتها عن 50 في المئة والتي تعتبر مقيمة بأقل من قيمتها. وفي هذا الصدد، يثير الدعوة لإنشاء سيولة أكبر في الأسواق المالية اللبنانية السؤال حول الأوراق المالية الأخرى، بالإضافة إلى الأسهم في الشركات الناشئة، التي يمكن للسوق الجديد الذي يحتفظ به القطاع الخاص ويتعامل به أن يتداولها وما إذا كان سيُنشأ بنية تحدي بورصة بيروت.
آليات السوق الأفضل المطلوبة للبنان
كانت الاهتمام في جلسة افتتاح BDL Accelerate مركزًا بالكامل على الحاكم سلامة، مما يوثق الوعي بأن معظم تقدم نظام الشركات الناشئة اللبناني في السنوات الثلاث الماضية يرجع إلى البنك المركزي. ولكن بالرغم من التصفيق الذي تلقاه الجمهور لإعلان سلامة عن البورصة الإلكترونية، فقد كان الدافع الرئيسي في BDL Accelerate هو السعي للحصول على رأس المال؛ وقال عدد من رواد الأعمال الشباب لـ Executive إنهم قاموا بجمع أموال، أو كانوا يشاركون في جمع الأموال أو كانوا يسعون لجمع الأموال في أوائل عام 2016 في مجموعة متنوعة من مراحل التمويل. وبالمقارنة، كانت تعليقات هؤلاء الرواد – وأيضاً بعض المصرفيين المستثمرين – حول الإمكانية والعملية لبورصة لبنانية للمؤسسات الصغيرة والمتوسطة في أحسن الأحوال مشجعة بالطريقة المؤكدة بشكل غامض لشخص لم يفكر كثيرا في الأمر.
الأهم بالنسبة لمشروع البورصة الإلكترونية هو أن الوعود والتصفيق لا تعوض عن غياب عناصر السوق الأساسية. تكون الأسواق المالية المنظمة جيداً ذات قيمة اقتصاد كلي لأنها تتيح اكتشاف الأسعار، وتسهل تدفقات رأس المال، وتزيد من الكفاءة. ولكن تحتاج الأسواق إلى دعم من حوافز اقتصادية ملائمة، وكما جادل الباحثون في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية في عام 2013، فإن “الطبيعة الجوهرية المغايرة جذريًا لأسواق الأسهم ذات القيمة الكبيرة والصغيرة” تفرض أن يتم تصميم أسواق الأسهم الصغيرة بشكل مختلف عن الأسواق الكبيرة. كيف يمكن أن يعمل اقتراح سوق صغير في بيئة مع سوق صغيرة متداعية هو سؤال يمكن أن يكون مبنيًا على الفطرة السليمة عند تنفيذ صيغة سوق صغيرة في لبنان.
اشتهرت الشركات الصغيرة والمتوسطة بمخاطر السيولة، مما يعني أن المستثمرين في أسهم الشركات الصغيرة والمتوسطة قد لا يكونون قادرين على بيع الأسهم في الوقت والسعر الذي يحتاجونه. يجب أن يطرح السؤال عن كيفية تمكين البورصة الإلكترونية في لبنان لجذب مشاركي السوق بأعداد كافية على جانبي المعادلة، أي من حيث المستثمرين المؤهلين والشركات الناشئة التي يمكن أن تكون مؤهلة كمصدر للأسهم. لا يمكن أن يكون هذا السؤال غير معقول في سوق مالي تعرف بقلة السيولة لأكثر من 10 سنوات. وبالتالي السؤال الأكبر المجمع هو هل يمكن لبلد لديه هيئة أسواق رأس المال حديثة النشأة وتاريخ من قلة السيولة في بورصة الأسهم ولا خبرة حديثة بأي طرح عام أو بنشاط كبير في الأسواق الثانوية أن ينجح في إطلاق وتنشيط بورصة إلكترونية ينبغي أن تحقق أكثر من مجرد مساعدة الشركات الناشئة في اكتشاف الأسعار.
البحث عن جاذبية المركز
عند المقارنة مع الحديث التسويقي عن دور لبنان كمركز ناشئ، كان عدد الشركات الناشئة الدولية الحقيقية التي عرضت نفسها في الأكشاك المقدمة مجانًا لرواد الأعمال في BDL Accelerate محدودًا إلى حد بعيد، وكان من بينها شركة بريطانية استفادت من طريق مركز التكنولوجيا بين بريطانيا ولبنان للمجيء إلى الشرق الأوسط. وبالمثل، لم يكن BDL Accelerate يبدو كمغناطيس للمشاركين الدوليين خارج بعض الحالات المنعزلة، كما لم تبدو العيون العالمية مشدودة إلى بيروت في أي تقدير من الجاذبية الكبيرة التي يتحدث عنها المروجون المحليون. على سبيل المثال، في ديسمبر، أشار مقال في هافينغتون بوست عن الخيول السوداء في السباق لجذب الشركات الناشئة الدولية إلى مراكز التقنية الناشئة ليس إلى بيروت بل إلى عمان كواحدة من ثلاثة مراكز تستحق إلقاء نظرة أقرب. ومن المفارقات أنه تم نشره بالضبط في وقت BDL Accelerate. المدن الأخرى في منطقة الشرق الأوسط وشمال أفريقيا التي لاقت ذكرًا مؤخرًا في قصص حول مراكز الشركات الناشئة القادمة على مستوى العالم تشمل تونس، القاهرة، دبي وطهران بجانب المنافسين الدوليين المألوفين في آسيا وأوروبا وأمريكا اللاتينية.
ومن المؤشرات ذات القيمة الأكبر من مثل هذه – عادة محكومة ومُقَوَّدة نوعًا ما – قصص النظام البيئي المرتفعة أو الرسائل الترويجية عن جاذبية مراكز الشركات الناشئة في هذا الاقتصاد الناشئ أو ذلك قد تكون تصنيف النظام البيئي العالمي للشركات الناشئة لعام 2015 من شركة Silicon Valley-based Startup Compass Inc. في حين أن تقريرهم، وبغض النظر عن قصره في تقييم المراكز من جميع أنحاء العالم، قدم عدة ملاحظات جديرة بالذكر حول الاتجاهات التي وصفتها Compass بأنها نظام بيئي ناشئ ومترابط بسرعة على مستوى العالم.
في ملاحظة حول بيئة الخروج، يتوقع التقرير أن وادي السيليكون سيبقى في المقدمة من حيث قيم الخروج لعدة سنوات أخرى ولكنه يتوقع “التقارب النهائي نحو توازن يبدو قانون القدرة التقليدية بنسبة 80/20” في أكبر 20 نظام بيئي للشركات الناشئة في العالم، مما يعني أن وادي السيليكون سيلتقط بين 30 و 50 في المئة من كعكة الخروج السنوية، تليه ثلاثة أنظمة بيئية ستلتقط أيضًا 30 إلى 50 في المئة مجتمعة، و16 نظام بيئي للشركات الناشئة آخرين سيمتدون إلى بقية 20 في المئة المتبقية من كعكة الخروج.
كما أن مسألة جاذبية مركز الشركات الناشئة في بيروت خارج صفوف اللبنانيين المقيمين والمغتربين الذين يشكلون أصحاب المصلحة الطبيعيين للنظام البيئي لا تقل اهتمامًا عن تبادل الشركات الناشئة لآفاق التنمية لمشاريع التكنولوجيا. كانت فكرة الدعوة إلى لبنان كمركز جذاب دوليًا فكرة هامة لفعالية BDL Accelerate. ولكن، في حين أن الفعالية كانت مبادرة رائعة لعرض النظام البيئي للشركات الناشئة الناشئة، إلا أنها جاءت مزينة برسائل تسويقية كانت أقوى بكثير من تنظيم الفعالية. كانت الفجوات بين الأساطير الدعائية للمشاركة الكبيرة المحلية والدولية (ظهور “100 متحدث، 200 عارض و100 شركة ناشئة من جميع أنحاء العالم” كانت تعلن في جميع وسائل الإعلام) والواقع الفعلي للحضور مرئية في كل مكان في مكان منتدى بيروت، ولكن لم يكن ذلك أكثر وضوحًا من اليوم الثاني عندما ذهبت الجلسات المحددة خارج الجدول الزمني بالكامل وعندما تبارى المتحدثون الرئيسيون والمضيفون أمام ألف كرسي فارغ، في حين أن المحادثات الأكثر ديناميكية كانت تلك التي قام بها الأشخاص المنتظرون للحصول على القهوة والدونات المجانية من راعي “القهوة” في المؤتمر.
